西南证券-中国动力-600482-造船景气传导至上游，柴油机板块量价齐升-240219

　　投资要点

　　推荐逻辑：1、全球造船周期景气上行，传导至船舶配套产业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年上半年，公司新签低速机订单69.9亿元，同比增长30.6%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2、船舶发动机是产业链中的核心环节，公司柴油机业务能够充分享受本次造船周期的景气，预计2023年公司归母净利润将同比增加95.4%-146.5%。3、随着海运排放要求日益严格，LNG、甲醇燃料动力船舶比重明显提高，氨燃料、氢燃料动力船舶技术研发呈加速趋势。公司已取得甲醇燃料主机取得批量订单实现零的突破，预计未来相关订单释放加速。

　　随着航运市场的复苏，船东经营情况大大改善，出于老旧船、非环保船的更新需求，开始下新造船订单。集运市场的超景气使得集运船东盈利增加，资产负债表进一步优化，而集运船舶老化情况严重，因此21年爆发大量的集装箱船订单。22年，集装箱船新签订单开始回落，但仍处于历史高位水平，同时LNG船舶订单增加。23年底散货船订单开始出现增长。不同细分板块景气度不同，新船市场船型轮动趋势明显。

　　全球航运产业链从上游原材料供应开始，由中游船厂制造，延伸到下游航运公司应用。船厂新承接订单爆发，景气同样有望传导至上游船舶配套企业。同时随着环保政策趋严，全球造船市场将向绿色船舶加速变革，为相关船舶配套产业高质量发展提供了契机。2023年上半年，公司新签低速机订单69.9亿元，同比增长30.6%，其中双燃料主机43.3亿元，同比增长32.8%；并取得甲醇燃料主机取得批量订单实现零的突破。

　　柴油机板块规模扩大，订单量价齐升，公司盈利提升明显。公司2015年启动重大重组，2022年进一步完成柴油机动力业务重组，柴油机业务体量提升。2023H1营收占比达到41.4%，贡献公司毛利占比为46.3%。作为产业链中核心环节，有望享受本轮上行周期，公司预计2023年实现归属于母公司所有者的净利润为6.5亿元-8.2亿元，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加3.2亿元-4.9亿元，同比增加95.4%-146.5%。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营业收入分别为474.3亿元、539.3亿元和626.1亿元，归母净利润分别为7.9亿元、12.9亿元、22.3亿元，EPS分别为0.36元、0.59元、1.02元。综合考虑公司主营业务柴油动力与造船行业高度相关，选取了造船行业3家上市公司作为估值参考，我们认为公司持续打造核心竞争力，盈利能力有望进一步提升，首次覆盖，建议持续关注。

　　风险提示：汇率波动、造船需求不及预期、原材料价格人工成本波动等风险。