浦银国际-比亚迪电子-0285.HK-并表业务贡献可持续增量，汽车电子高速成长-240328

　　重申比亚迪电子“买入”评级，维持目标价36.7港元，潜在升幅28%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　重申比亚迪电子的“买入”评级：我们认为比亚迪电子今明两年业绩增长确定性较高。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其主要看点在于：1）收购的捷普并表有望在今明两年提供稳定的利润成长，2）汽车电子业务收入维持较高增速，增速有望高于比亚迪汽车销量增速，并可以传递为利润增量。另外，今年全球和中国智能手机预期实现温和复苏，出货量增长0%-5%，保障零部件业务稳定，略有提升。我们预计比亚迪电子2024年、2025年净利润将分别同比增长16%、21%。结合当前16.2x/13.4x2024E/2025E市盈率，我们重申“买入”评级。

　　2023年业绩大体符合预期：比亚迪电子2023年净利润达到人民币40.4亿元，同比增长118%，符合此前盈利预喜。公司四季度收入378亿元，同比增长5%，环比增长5%。毛利率录得6.7%，同比增长0.5个百分点，环比下降3个百分点，主要由于组装业务占比提升。公司四季度利润达到9.98亿元，同比增长61%，环比下降35%，符合预期。

　　业绩会要点：1）国际大客户：2023年大客户收入占比达48%。通过收购捷普，公司可以加深与客户的合作程度，从而切入所有主流产品线，有望提供长期增量。2）汽车电子：智能座舱等产品持续高速增长，新品类，例如智能悬架等，将持续导入。而且公司通过设计方案优化以及器件物料选型以保持毛利率稳定。3）AI服务器：比亚迪电子是AI龙头公司战略合作伙伴。AI服务器，包括散热器件等，将贡献收入增量。首批AI服务器有望在今年4月份交付。

　　预测与估值：我们略微下调2025年的收入预测，略微上调2025年的净利润预测，总体而言大致维持比亚迪电子2024年、2025年的盈利预测。因而，我们维持36.7港元的目标价，潜在升幅28%。

　　投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期。国内或者海外新能源车行业增长弱于预期。户储等业务品类增长不如预期，行业竞争再次加剧，玩家利润率承压。公司新业务投入加大，拖累利润表现。收购业务并表后利润贡献不及预期。