安信证券-浙江美大-002677-经营恢复，Q2现金流改善-230829

　　事件：浙江美大公布2023年中报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2023H1实现收入7.7亿元，YoY7.2%；实现归母净利润2.2亿元，YoY-5.3%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）经折算，公司2023Q2单季度实现收入4.3亿元，YoY+3.6%；实现归母净利润1.2亿元，YoY+8.1%。因上年同期低基数，美大Q2业绩实现恢复性增长。

　　公司Q2收入小幅增长：我们认为，美大2023Q2收入实现增长，主要是因为：1）由于疫情管控，上年同期基数较低；2）前期需求回补。分渠道来看，Q2线下经销商渠道实现双位数销售增长，工程与KA渠道也有较好的销售表现。

　　Q2净利率提高：根据公司公告，美大2023Q2净利率为27.1%，同比+1.1pct，主要因：1）原材料价格低于上年同期，公司Q2毛利率同比+5.3pct；2）因中介费用减少，Q2管理费用率同比-0.7pct。展望后续，若美大持续推出高端产品，则盈利能力有望持续改善。

　　美大积极调整渠道：根据公司公告，美大2023H1新增一级经销商8家、新增营销终端200多个，6月底一级经销商数量近2000多家、销售终端4700多个；KA渠道，2023H1美大新增家电、建材KA渠道门店90多个，在苏宁、红星美凯龙、居然之家等主流家电、建材KA渠道门店累计2500多个；下沉渠道方面，公司积极与京东、天猫、苏宁推进合作，2023H1累计下沉网点800多个。

　　公司Q2现金流改善：根据公司公告，美大2023Q2单季度经营性现金流量净额YoY+119.1%，主要是渠道回款良好（Q2销售商品与提供劳务收到的现金同比增加0.2亿元）、原材料采购成本下降（Q2购买商品与接受劳务支出的现金同比减少0.4亿元），体现公司收入增长是有质量的。

　　投资建议：长期来看，作为国内集成灶行业的开创者和引领者，美大将受益集成灶普及率提升趋势，自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势。我们预计美大2023~2024年EPS分别为0.79/0.87元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为12.64元，对应2023年16倍的动态市盈率。

　　风险提示：行业竞争格局恶化，原材料价格上涨