光大证券-吉比特-603444-重点产品线跟踪点评：《重装前哨》《航海王》上线贡献小幅增量，核心产品排名企稳-240412

　　吉比特自研《重装前哨》、代理《航海王：梦想指针》等产品逐步上线，依照目前表现，整体预期对业绩实现小幅增厚。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　1）吉比特使用Unreal引擎制作的硬核第一人称射击游戏《Outpost: Infinity Siege（重装前哨）》3月27日上线，首发售价88元，首日即卖出十万份，登顶steam热销榜。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但后续由于游戏玩法设计、交互功能及优化等方面存在一定问题，首日steam评价多半为差评。随着工作室对游戏的及时打补丁和修复，评价口碑有所回升。开发组TeamRanger工作室于3月29日发视频表示，在3天内修改了近70个BUG，steam好评数正在缓慢增加中，截至4月11日下午1时已变为65.22%好评。4月11日下午1时Top Currently Global Selling Steam Games第199名。《重装前哨》该产品偏战略属性，为吉比特第一次研发UE5、FPS的steam海外全球发行产品，目标为沉淀一只UE5团队。《重装前哨》的研发、发行经验，有望助力吉比特后续更完善、更全球化的新产品的立项和推进。

　　2）吉比特和奥飞娱乐联合发行的代理产品《航海王：梦想指针》4月1日上线，这款“航海王”IP正版授权手游的IP影响力助力其于公测当日便登上iOS免费榜的榜首。据点点数据显示，《航海王：梦想指针》上线首周iOS预估流水约914万。4月11日下午1时七麦数据显示其为畅销榜游戏类第56名，角色扮演类第23名，卡牌类第13名，taptap评分4.9，App Store评分4.6。两个平台上的正面评论集中在情怀、剧情、画面音效，负面评论集中于氪金付费、UI设计以及存在闪退问题。《航海王：梦想指针》由千寻社研发，原本为朝夕光年无双工作室自研自发，该产品为吉比特首次运营大IP产品，有望积累IP向手游运营经验。

　　后续储备产品仍多，重点期待产品代号M72、《杖剑传说（代号M88）》。修仙题材产品M72（代号）已提交国内版号申请，项目持续开发中，在放置、轻松玩法上和《一念逍遥》一脉相承，在视觉传达和修仙体验感上有望实现提升。M72相比《一念逍遥》投入更多，在视觉呈现上是3D游戏，但游戏操作上仍较轻度。《杖剑传说（代号M88）》已提交国内版号申请，境外版本计划于2024年下半年上线。代理产品《亿万光年》已取得版号，计划2024年下半年上线。公司23年员工有较多增加，其中主要是研发人员，对研发的投入持续加大，期待投入转化为产出。23年末公司员工人数1,447人，较22年末增加193人（增长15.39%），其中研发人员数量增加163人，运营业务人员数量增加24人。

　　受老游戏下滑影响，23年业绩有所承压。公司2023年全年实现营业收入41.85亿元，同比下降19.02%；实现归母净利润11.25亿元，同比下降22.98%。这是自上市以来，吉比特营收首次出现两位数的下滑。剔除汇率波动和投资业务对利润的影响后，经调整的归属于上市公司股东的净利润11.69亿元，同比下降21.35%。

　　23年营业收入同比下降19.02%主要系：《问道》端游营收较上年基本持平，《问道》手游、《奥比岛：梦想国度》较上年同期有所减少，《一念逍遥（大陆版）》较上年同期大幅下降；去年8月上线的《飞吧龙骑士》贡献了增量收入，但《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》12月刚上线，营收贡献较少。《问道》端游上线18年仍表现稳健《问道; 》手游持续提升IP价值，周期性聚拢用户《一念逍遥》 ; 2021年至2023年在App Store游戏畅销榜平均排名为第11、12、44名，2024年3月1日-27日平均排名为第52名，最高至第28名。23年销售费用同比降低19.58%，系《一念逍遥（大陆版）》等产品发行投入较上年同期大幅减少。

　　进入24年，《一念逍遥》、《问道》经典手游整体排名趋势稳定，有望稳固流水表现，为公司24年业绩打造基本盘。根据七麦数据，《一念逍遥》、《问道》截至24年4月11日，在iphone畅销榜排名整体止跌趋稳。

　　公司第四季度归母净利润2.7亿（yoy-41%，qoq+45%）环比增长明显，系研发费用&税差额冲销。1）23Q4收入8.8亿（yoy-34%，qoq-8%），下滑系核心产品《一念逍遥》下滑，且新上线产品如《勇者与装备》《飞吧龙骑士》等体量较小。2）23Q4研发费用1.3亿（yoy-1%，qoq-30%），系前三季度预提奖金较为充足，年终根据全年经营业绩、项目业绩及员工绩效等情况，冲减部分奖金。3）所得税-3650万（对比23Q38770万，22Q4 -180万），系23Q4雷霆冲销22年按照25%计提所得税与实际汇算清缴税额之间的差额。

　　2023年下半年不分红，23年股东回报低于22年。公司考虑研发投入持续加大、核心产品流水有所下滑。及后续储备项目可能的发行投入、海外业务发展资金需要、回购计划执行资金需求等，公司不进行23年度现金分红。23年全年（23H1分红）共分红5.04亿（占全年利润44.82%），较22年10亿元有所下降。

　　盈利预测、估值与评级：考虑公司后续重点产品代号M72上线时间暂不确定，《重装前哨》、《航海王：梦想指针》预计贡献小幅业绩增量，我们分别下调24/25年归母净利润预测至10.41/12.29亿元（相对上次预测分别-25.7%/-23.9%），新增26年归母净利润预测14.08亿元，现价对应24-26年预测PE分别12/10/9倍。考虑估值处于历史底部位置，若后续游戏板块复苏，公司估值具备向上空间，关注公司对目前高潜力的小游戏赛道布局，维持“买入”评级。

　　风险提示：游戏市场竞争激烈、新上线游戏表现不佳、行业政策风险、投放费用超预期风险。