光大证券-中国电信-601728-2023年年报点评：业务稳健增长，持续提升现金分红-240327

　　事件：公司发布2023年年报，全年实现营业收入5078亿元，同比增长6.9%，归属于上市公司股东的净利润304亿元，同比增长10.3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】全年派发股息为每股人民币0.2332元（含税），同比增长19.0%，分红比率超70%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）业绩符合预期。

　　基础业务保持稳健，创新业务快速增长。移动通信业务方面，全年收入1957亿元，同比增长2.4%，净增1659万户，ARPU 45.4元，同比增长0.4%。固网及智慧家庭业务方面，收入1231亿元，同比增长3.8%，净增926万户，ARPU 47.6元，同比增长2.8%。产数业务方面，收入1389亿元，同比增长17.9%，其中天翼云收入972亿元，同比增长67.9%。

　　网络算力能力持续提升。23年底，公司在用5G基站超121万站；公司推进800MHz重耕，截至24年1月，4/5G融合800MHz基站25万站。公司加快算力基础设施建设，23年智算新增8.1EFLOPS，达到11.0EFLOPS,京沪苏贵宁和内蒙等节点已具备千卡以上训练资源，上海单池万卡液冷智算中心2024年投产；稳步推进通用算力建设，通算新增1.0EFLOPS，达到4.1EFLOPS，一城一池覆盖达280个城市。公司计划24年算力投资180亿，其中智算新增10EPLOPS。

　　计划24年CAPEX下降，现金流持续改善。公司计划2024年资本开支960亿元，同比下降2.9%，其中移动网、宽带网投资下降带动了整体资本开支下降，资本开支拐点显现，公司预计资本开支占收比下降至20%以下。资本开支下降有望带来自由现金流持续改善，公司持续加大现金分红，计划自24年起，三年内现金分红比率提升至75%以上。

　　维持“买入”评级：我们认为，运营商是通信最具价值投资板块，CAPEX下降拐点已显现，同时我们认为算力投资对CAPEX整体压力有限，CAPEX占收比仍将不断降低，自由现金流持续改善，持续加大现金分红是运营商长期趋势。公司云业务优势明显，对B端业务的拉动作用持续得到体现，我们维持中国电信24-25年归母净利润331/360亿元人民币，预测26年归母净利润389亿元，对应A股PE 16X/15X/14X，H股PE 10X/9X/9X。当前股价对应23年股息率A股为3.9%，H股为6.3%，AH股均维持“买入”评级。

　　风险提示：提速降费的政策风险，行业竞争加剧的风险，5G应用不及预期的风险）2023年年报点评