光大证券-中国移动-600941-2023年年报点评：资本开支继续下降，现金分红持续提升-240324

　　事件：公司发布2023年年报，全年实现营业收入10093亿元，同比增长7.7%；主营业务收入8635亿元，同比增长6.3%，高于行业平均增幅。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】归属于母公司股东的净利润1318亿元，同比增长5.0%，EBITDA为3415亿元，同比增长3.7%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）全年派息每股4.83港元，同比增长9.5%。业绩符合预期。

　　CHBN四大业务板块全面增长。个人市场方面，全年收入4902亿元，同比增长0.3%；用户数净增1599万户；ARPU 49.3元，同比增长0.6%。家庭市场方面，收入1319亿元，同比增长13.1%；宽带用户净增2012万户；综合ARPU 43.1元，同比增长2.4%。政企市场方面，收入1921亿元，同比增长14.2%；移动云收入833亿元，同比增长65.6%。新兴市场方面，收入493亿元，同比增长28.2%。数字化转型收入占主营收入比重进一步提升至29.4%，是公司收入增长的第一驱动力。

　　网络能力保持领先。5G方面，2023年公司累计开通5G基站194万个，其中700MHz 5G基站62万个，系统部署了全球规模最大RedCap商用网络。算力方面，通用算力规模达到8EFLOPS，智能算力规模达到10.1EFLOPS。公司牵头5G-A国际标准60项，位居全球运营商首位；6G创新成果数量稳居全球运营商第一阵营。

　　CAPEX保持下降，进一步加大现金分红。2023年公司实际资本开支1803亿元（低于年初计划的1832亿元），并计划24年资本开支1730元，同比下降4%，降幅进一步扩大。2023年公司自由现金流1235亿元，同比增长29.2%。我们认为，未来运营商在5G capex下降的带动下，资本开支有望持续降低，将带动自由现金流持续改善，为加大现金分红奠定基础。公司表示2024年起，三年内现金分红比率提升至75%以上。

　　维持A/H“买入”评级：我们认为，在通信产业周期从网络建设走向网络应用的背景下，运营商具备长期向好逻辑。通过持续拓展网络的行业领域应用，运营商创新业务保持快速增长，随着资本开支进入下降周期，加大现金分红是长期趋势。考虑到个人移动业务趋于饱和，行业增长放缓，我们下调24-25年归母净利润由1418/1522至1384(-2%)/1456(-4%)亿元，预测26年净利润1531亿元，对应A股PE 16X/16X/15X，H股PE 9X/8X/8X。当前股价对应23年股息率A股为4.2%、H股为7.2%，A/H股均维持“买入”评级。

　　风险提示：提速降费政策风险，竞争加剧的风险，5G应用不及预期的风险，股价波动风险。