安信国际-携程集团~S-9961.HK-业绩表现优于旅游大盘；上调全年净利润预测-240522

　　携程1季度收入同比增29%，略超市场预期，经调整净利润41亿元，超市场预期45%，利润率同比提升12个百分点至34%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】国内/出境酒店及机票预定量同比增超20%/100%，国际OTA业务收入同比增约80%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们维持2024年全年收入预测不变，上调经调整净利润预测13%，给予21倍2024年市盈率，上调目标价至519港元（9961.HK）/67美元（TCOM.US），维持“买入”评级。

　　报告摘要

　　1季度利润超预期：净收入119亿元，同比/环比增29%/15%，略超我们/市场预期2%/3%，其中住宿预订/交通票收入同比增29%/20%，对净收入的贡献为38%/42%。经调整净利润为41亿元，超出我们/市场预期41%/45%，主要因营销效率优于预期，经调整利润率为34%，同比/环比提升12个/8个百分点，受益于收入强劲增长及经营效率优化。

　　国内机票及酒店维持高于行业的增速，用户精细化经营：1季度国内酒店及机票预订量同比增超20%（对比1季度国内旅游收入及人次同比均增17%）。国内酒店ADR同比下降，受行业趋势影响，主要因酒店供给恢复、出境游分流及下沉市场占比提升。旅游大盘常态化时期，携程强化用户侧的精细化运营，推出针对年轻用户的“演唱会+酒店住宿”套餐产品，及银发用户（占比10%）的“携程老友会”品牌。

　　出境游维持高速增长趋势：1季度出境酒店及机票预订同比增超100%，春节及五一假期出境游酒店及机票预订已完全恢复至2019年同期水平，恢复程度仍快于行业（1季度民航出境客运量恢复至1Q19的78%）。出境机票价格因供给恢复而同比下降（估算约-12%），但仍较2019年同期增15%；出境酒店ADR同比稳定。文旅部预测2024年底出境游恢复至2019年的80%，公司指引其出境游恢复程度将超过行业20%-30%。

　　国际OTA业务收入及盈利潜力仍有待释放：1季度国际OTA平台Trip.com总收入同比增约80%，对总收入贡献约为10%，亚洲市场为主要区域（收入占比超70%）。未来增长动力主要来自：1）机票酒店交叉销售提升（酒店预订收入占比已提升至35%）；2）入境游潜力持续释放（1季度入境游预订同比增超4倍，占Trip.com收入的20%）；3）一站式预订服务提升以获新客及提升订单频次。国际业务的变现率与出境游基本一致，已实现边际收益层面盈利（收入扣除可变成本），未来盈利水平取决于规模效应。

　　预测及估值：鉴于五一假期携程国内及出境预订创新高，国内旅行预定量双位数增长，出境机票及酒店预订较2019年超20%，我们预计2季度收入同比增15%，其中住宿预订/交通票务收入同比增15%/9%。我们维持2024年收入预测不变（527亿元，同比增18%），上调全年经调整净利润13%至148亿元（前值：131亿元），对应利润率为28.1%。我们看好携程国内业务稳健增长和效率优化前景，及出境+国际业务中长期增长潜力，给予21倍2024年市盈率估值，上调目标价至519港元（9961.HK）/67美元（TCOM.US）（前值：437港元/56美元），维持“买入”评级。

　　风险：国际业务拓展不及预期；消费疲弱影响居民旅游支出；竞争加剧。