安信国际-美团~W-3690.HK-1季度业绩超预期；外卖增速或回归常态化水平-240611

　　美团1季度收入及经调整净利润超市场预期6%/29%，即时配送订单同比增28%，到店酒旅经营利润率企稳回升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们看好外卖业务兼具稳健性及敏捷性、到店竞争格局好转、组织架构升级的潜在协同效应释放，给予外卖+到店酒旅业务17倍2024年市盈率估值，上调目标价至131港元，维持“买入”评级。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　报告摘要

　　1季度业绩超预期：总收入同比增25%至733亿元，超市场/我们预期6%/4%，其中核心本地商业/新业务同比增27%/19%至546亿元/187亿元。核心本地商业经调整经营利润97亿元，好于市场预期的84亿元，经营利润率17.8%，环比提升3.2个百分点；新业务经营亏损28亿元，对比市场预期32亿元，同比/环比收窄23亿元/21亿元。

　　即时配送单量增长强劲：1）外卖：单量同比增24%（日均单量5,160万），估算收入增速为23%，略低于单量增速，主要因AOV同比下降，用户及商户补贴优化部分抵消影响。外卖年活跃用户增至约5亿人，高频用户的交易频次增速快于平均。2）闪购：日均单量840万，维持强劲增长态势，交易用户数及频次双提振，节假日高AOV订单占比增加及广告变现提升，带动UE转正。整体看，即时配送经营利润同比增约20%，反映平台运营适应宏观消费环境的敏捷度。

　　到店酒旅经营利润率环比企稳回升：1季度到店酒旅GTV同比增超60%（我们估算约为1,800-2,000亿元），年活跃交易用户数同比增37%，年活跃商家数创新高。我们估算收入同比增31%，与GTV增速的差额环比改善，效果广告增长强劲。营销效率优化带动经营利润率环比提升（估算环比提升2个百分点至31%）。竞争格局趋稳，各玩家更加注重投资回报率。

　　新业务减亏取得实质进展：优选业务减亏有实质突破，主要举措包括提高商品加价率、优化用户补贴、关停低效率前置仓及自提点，聚焦自然留存及增长，减亏趋势或在后续几个季度持续显现。

　　预测及估值：我们预计2季度收入同比增18.5%，其中核心本地商业/新业务同比增17%/23%。考虑基数效应，预计2季度外卖单量增速放缓至13%，AOV下降压力或将在下半年逐步缓释。我们上调全年收入/净利润预测3%/6%，上调全年外卖经营利润预测8%至267亿元，维持到店酒旅经营利润预测（180亿元）。给予外卖+到店酒旅业务17x 2024年市盈率，上调目标价至131港元（前值：119港元），维持“买入”评级。后续关注到家及到店业务在用户运营及营销效率优化等方面的协同。

　　风险：宏观消费疲弱或影响外卖及到店酒旅增长；新业务减亏进度不及预期