安信国际-旅行行业五一假期出游：国内游为预期高线；低线城市潜力释放-240507

　　“五一”假期旅游大盘数据位于我们此前预测高线，延续稳健增长趋势，可比口径下旅游人次/收入较2019年增28%/14%，人均花费恢复至94%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】出入境人次恢复至80%，日韩、东南亚为热门目的地。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们看好旅游大年下OTA业绩稳健增长及利润释放，重申携程（9961.HK/TCOM.US）及同程旅行（780.HK）投资布局机会。

　　报告摘要

　　国内旅游人次/收入同比增12.7%/7.6%：“五一”假期（5天）国内旅游收入1,669亿元，同比增12.7%，可比口径（日均数据）较2019年同期增13.5%；国内旅游人次2.95亿人次，同比增7.6%，可比口径较2019年同期增28.2%，均位于我们此前预期（旅游收入1,500-1,700亿元，出游人次2.8-3.0亿人次）上线。出游人次恢复增速快于旅游收入增长，人均花费为566元/人次（同比增5%），恢复至2019年同期（603元/人次）的94%，好于去年“五一”恢复情况（90%），弱于今年春节（103%）及清明（106%）假期人均花费恢复程度（图3）。

　　县域旅游城市增速最为亮眼，高线/热门旅游城市增长稳健：图表6所示，1）北京、上海、广州旅游人次同比增9.4%、3.8%、4.4%，合计贡献15%国内旅游人次，同比略微下降。2）热门旅游城市如南京、杭州、大理、桂林等增速在10-25%。3）县域城市增速表现亮眼，云南景洪、浙江桐庐旅游人次同比增249%、64%，约为常驻人口的2倍（图7-8）。4）长线游中，新疆旅游人次同比增6%。

　　OTA订单表现：整体看，国内出游以家庭游为主，与演唱会/博物馆/古镇等融合，出境游以短途游为主。1）携程：家庭游占比超60%，演唱会/音乐节等带动酒店住宿、交通餐饮增长。2）同程旅行：超10个三线及以下城市目的地酒店预订热度同比增超100%。3）去哪儿：国内热门城市酒店预订量同比增30%，单日国际机票预订量超过2019年。4）飞猪旅行：人均预订量/消费金额同比增12%/ 19%，高星酒店预定量同比增约20%。5）途牛：出境短途/长线游人次占比65%/35%。

　　出入境人次恢复至80%。假期出入境847万人次，同比增35%，日均人次恢复至2019年的80%。其中，内地居民/港澳台居民/外国游客出入境477/292/78万人次，同比增38%/21%/99%，占比56%/34%/ 9%。假期入出境游客367万人次（占出入境人次的43%），出境/入境游客190/177万人次。出境游目的地看，韩国、日本、泰国航班量领先，恢复至2019年同期的85%、76%、73%。

　　投资建议：文旅部年初预计2024年国内旅游收入增至6万亿元，隐含年度增量约为1.1万亿元，若按40%的线上渗透率，线上增量约为4,500亿元，为OTA业绩增长提供有力支撑。我们看好旅游大年下OTA收入增长及利润释放的稳健性，重申携程（9961.HK/TCOM.US）及同程旅行（780.HK）投资布局机会。携程/同程旅行股价年初至今涨幅均为51%，最新收盘价对应20.5x/17.8x 2024年市盈率，对比Airbnb/Booking为34.8x/20.2x，后续关注暑期出境游恢复进度及国内低线城市旅游目的地的增长潜力释放。

　　风险：消费疲弱或影响旅游支出；竞争加剧。