安信国际-滔搏-6110.HK-零售渠道及多品牌复苏，全年高质量业绩增长-240527

　　事件：滔搏公布FY2024业绩表现，收入同比增长6.9%，毛利率稳定提升0.1pp，归母净利润同比增长20.5%，全年派息率达101%，基本符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】综合考虑，我们给予FY202520倍PE，目标价8港元，维持“买入”评级。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　报告摘要

　　零售及多品牌复苏驱动销售增长，盈利能力同比修复

　　在消费环境逐渐回暖的背景下，公司在FY2024实现收入289.3亿元，同比增长6.9%，其中主力品牌（耐克和阿迪达斯）收入同比增长6.5%至248.3亿元，非主力品牌（彪马、匡威、威富集团品牌、亚瑟士、鬼冢虎、斯凯奇、NBA、李宁、HOKAONEONE及凯乐石）同比增长10.5%至38.9亿元，非主力品牌增长好于主力品牌，主要得益于公司新增了合作品牌，拓宽了运动细分领域。按渠道划分，零售业务同比增长8.9%至247亿元，批发业务同比下降3.3%至40.2亿元，零售渠道复苏势头较好。毛利率同比提升0.1pp至41.8%，主要得益于折扣率同比改善及零售收入占比提升。在高效经营驱动下，归母净利润同比提升20.5%至22.1亿元，净利润率同比提升0.8pp至7.6%。此外，公司也注重股东回报，全年派息率达101%，过去五个财年的派息率100%以上。

　　线下渠道不断升级，线上布局持续开拓

　　随着疫情的影响逐渐消散，线下客流回归，公司也持续对线下门店结构进行升级。财年内公司经营门店数量为6565家，净减少421家，净关店数量显著减少。门店数量和面积变化与消费复苏趋势匹配，单店销售面积同比增加6%，不同面积类型门店变化均衡，主力和非主力品牌店效和坪效均实现同比修复。公司持续加速布局专业运动领域（包括北面、亚瑟士、HOKA和凯乐石），相关门店数量同比增长中单位数。公司通过实体门店+社群+门店直播+特色IP的全域布局，实现全场景拓展。截止财年末，小程序店铺数目超2000家，店铺直播账号超100个。公司结合线上渠道多样化趋势，形成平台电商、内容电商、私域运营的组合，直营线上业务份额达20-30%中段，深耕门店直播业务，公司持续用线上社群促进用户活跃度，用8万+企业微信群沟通服务，视频号获客，小程序转化，构建用户运营生态闭环。

　　投资建议：在消费持续复苏的背景下，相信公司作为下游零售商也能恢复稳健增长。综合考虑，我们预测未来三个财年的EPS为0.38/0.43/0.48元。考虑到公司在品牌合作方面的持续拓展，我们给予FY202520倍PE，目标价8港元，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济下行，消费疲软；门店优化不及预期；库存风险。