长城证券-汽车行业板块2022&1Q23财报总结：板块短期扰动因素多，静待成本下行后的边际改善-230513

　　行业整体：2022汽车板块业绩承压，3Q22后估值回落。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1）1Q23利润环比改善，2022营收、利润表现呈现差异。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）板块1Q23营收/扣非归母净利7984亿/184亿，营收同/环比+5.2%/-15.6%，扣非归母净利润同/环比-10.0%/+525.1%（扭亏）；2022营收/扣非归母净利32619亿/563亿，同比+4.6%/-2.0%；2）汽车板块短期出现大幅估值回调。当前汽车市盈率为29.26倍（TTM），市净率为2.01倍（LF），低于近十年均值9.1%，23年初至今，汽车标的中53.1%估值回调，我们认为板块估值正逐步重回合理区间。

　　乘用车：2022营收、利润增势强，看好边际成本下行后的利润释放。1）1Q23利润下滑，2022营收、利润双增长。板块1Q23/2022营收3649亿/15590亿，同比+4.7%/+18.1%，扣非归母净利64亿/293亿，同比-37.5%/+28.1%；扣除上汽集团后板块1Q23/2022营收2189亿/8380亿，同比+32.0%/+49.6%，扣非归母净利42亿/203亿，同比-19.6%/+370.7%；2）2023年以来乘用车业绩受终端折扣扰动。板块1Q23扣非净利率/毛利率/费用率同比-1.2pct/+2.0pct/+1.9pct，板块2022 （扣除上汽）扣非净利率/毛利率/费用率同比+0.1pct/+2.8pct/-0.4pct。整体看，2022乘用车整体受益于供给紧张下的均价提升+降本控费，1Q23业绩受终端价格战短期承压。

　　零部件：原材料端不利因素渐消，盈利弹性显现。1）1Q23营收、利润双增长，2022利润表现不及营收。板块1Q23/2022营收2725亿/10682亿，同比+8.6%/+5.1%；扣非归母净利103亿/335亿，同比+17.6%/+0.4%；2）1Q23板块毛利率恢复推升净利率。1Q23扣非净利率/毛利率/费用率同比+0.3pct/+0.8pct/+0.2pct，2022扣非净利率/毛利率/费用率同比-0.1pct/-0.9pct/-0.6pct。综合来看，2022成本端压力施压板块净利率，1Q23成本端压力改善保障净利率（预计主受大宗原材料及芯片价格回落影响）。

　　货车：2022需求严重承压，当前正走出底部。1）市场需求走弱，板块业绩同步承压。1Q23/2022货车总体销量73万辆/289万辆，同比-16.6%/-32.4%。板块1Q23/2022营收678亿/2259亿，同比+5%/-36%，扣非归母净利2亿/-58亿，同比-0.3%/-258%（亏损扩大）；2）1Q23板块扣非净利率持平，2022费用率上行施压扣非净利率。板块1Q23/2022扣非净利率0.4%/-2.6%，同比0pct/-2.1pct。拆分来看，毛利率同比+0.7pct/-0.1pct，费用率同比+0.3pct/+2.4pct。整体看，收入端改善下货车板块成本费用压力下行，净利率进入修复通道。

　　赛道：布局电动智能，聚焦中长期核心价值。1）线控制动：线控制动是智能驾驶执行层关键一环，制动技术壁垒高+产业链保供需求双重影响下，我们认为核心电控产品（ABS/EPB/ESC）布局完整，线控制动产品量产进程快，以及关键部件（芯片/电磁阀等）实现国产替代的供应商有望率先突围；2）热管理：从产品布局看，头部热管理供应商均在积极布局集成模块赛道，我们认为在核心零部件细分领域已具备较大规模和技术优势的龙头公司先发优势较强；从客户质量看，看好特斯拉和新势力客户占比较高的零部件供应商；3）空气悬架：国产新能源厂商高端化竞争加剧，空气悬架作为提升行车平稳性的重要部件，有望进一步渗透，软硬件解耦推动采购模式转变，国内领先厂商有望凭借缩短开发周期、低成本等本土优势实现单点突破，挤占蓝海市场；4）内外饰：受益消费升级，消费者在购买汽车时更加关注其豪华感、科技感带来的附加值，汽车内外饰市场空间不断扩大，同时原材料价格下降带动内外饰板块盈利能力的上升；5）轻量化：汽车轻量化是提升续航里程，降低成本的有效手段之一，在高景气度的轻量化需求带动下，众多压铸公司开启融资扩产，拓普集团、文灿股份、旭升股份、爱柯迪等众多企业都在已经相继发布了融资扩产，建设新生产基地的公告，另外也通过融资采购大吨位的压铸机，布局一体压铸技术。

　　投资建议：乘用车建议关注产品周期上行的长城汽车、长安汽车、上汽集团。商用车建议关注细分龙头福田汽车、江铃汽车、宇通客车。电动智能化相关零部件供应商有望在产业加速中，实现国产替代和量价齐升，建议关注：伯特利（EPB+线控制动）、银轮股份（热管理）、中鼎股份（空悬）、拓普集团（热管理+车身轻量化）、文灿股份（一体化压铸）。

　　风险提示：缺芯缓解进度不及预期，汽车行业复苏不及预期，汽车智能化产业进程不及预期，新能源汽车产业发展不及预期。