开源证券-友邦保险-1299.HK-2023年年度业绩点评：2023年NBV同比持续高增，负债端优势有望延续-240315

　　 2023年NBV同比超预期，中国内地及中国香港快速复苏，维持“增持”评级

　　公司披露2023年年报，2023年NBV 40.3亿美元、同比+30.5%，按固定汇率同比+33%，高于此前预期，较2023Q3 NBV同比+32.8%（固定+35%）放缓，中国内地及中国香港地区延续快速复苏态势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2023年化新保费76.5亿美元、同比+41.5%，较Q3同比+46.3%放缓。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）受到产品结构、渠道结构以及中国内地预定利率调整等因素变动，margin较前3季度改善1.7pct至52.6%，同比下降4.4pct。考虑到公司各业务地区复苏有望延续，但复苏势头或放缓，我们下调2024-2025年NBV同比预测至+12.4%/+10.8%（调前+16.3%/14.1%），新增2026年NBV同比预测至+10.4%，对应EV同比为+8.8%/+8.5%/+8.3%，考虑到投资波动以及财务报表切换，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测至317/340亿港元（调前553/650亿港元），新增2026年归母净利润预测363亿港元，分别同比+17.5%/+16.5%/+11.9%，对应EPS分别为2.8/3.0/3.2港元。当前股价对应2024-2026年PEV分别为1.2/1.1/1.0倍，对应PE分别为22.2/20.7/19.3倍，公司为亚太地区寿险行业龙头，2023年NBV同比延续改善趋势，主力业务地区强劲复苏，维持“增持”评级。

　　中国内地及中国香港地区均迎强劲复苏，内地访客贡献中国香港约50%NBV

　　公司中国内地2023年NBV同比+13.2%，固定汇率看同比+20%，2023年2月至12月较同期同比+28%（固定汇率），增长相对强劲，主要得益于线下活动修复以及银保渠道快速增长。同时，2023H2 margin受到定价利率调整有所改善，较2023H1的50.3%提升2.4pct至52.7%。2023年内地访港游客超2676万人次，占比78.7%，同比增长超70倍。中国香港保险产品在浮动收益与换汇方面具有相较内地的差异化吸引力，公司中国香港地区随内地访客流量修复而迎来强劲复苏，2023年贡献14.3亿美元NBV、同比+81.7%，重新成为价值贡献第一地区。

　　展业策略持续得到验证，东盟地区保持增长，越南略有拖累

　　东盟地区看，友邦泰国、新加坡及马来西亚地区复苏势头延续，2023年NBV分别同比+21.9%/+12.9%/+3.6%，“最优代理人”、“伙伴分销”及数字化赋能不断深化升级，在各地区发挥优势。其余地区合计NBV同比-3.3%，主要受到越南地区消费者对保险产品负面情绪拖累，除越南地区外仍能实现NBV同比+15%。

　　风险提示：储蓄型保险需求恢复低于预期；中国内地分公司筹建进展慢于预期。