平安证券-金融“碳”索系列（五）：全国碳市场扩容在即，绿电需求值得关注-240318

　　事项：

　　3月15日，生态环境部就《企业温室气体排放核算与报告指南铝冶炼行业》《企业温室气体排放核查技术指南铝冶炼行业》（简称两项指南）征求意见。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　平安观点：

　　规范铝行业碳排放核算及报告规则，为纳入全国碳市场提供准备

　　两项指南适用于主营业务为铝冶炼生产企业，对铝冶炼及铝电解工序中，温室气体排放的核算及报告进行了明确。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）重点精简与碳排放核算和碳排放配额分配相关的计算公式和参数数量，明确了非化石能源电力（绿电）消耗的间接排放量计算规则。

　　全国碳市场运行稳健，为扩容提供条件

　　全国碳市场运行稳健，扩容条件逐渐成熟。2021年7月，全国碳市场启动运行，在仅纳入电力行业的情况下，碳价稳步增长，交易热情逐渐提升，整体运行稳健，为扩容提供了基础。其中，碳配额的价格自50元/吨左右逐渐上涨至80元/吨左右，涨幅明显；交易行为仍然集中在履约期前后，存在“潮汐交易”的特点，但交易量显著增长，且交易期显著拉长，交易热情有所提升。碳价的稳定上行与交易热情的提升，为碳市场扩容提供了基础。

　　铝细分行业可能受欧盟碳关税影响，纳入全国碳市场可形成对冲。2023年5月，欧盟确认从2026年起征收碳关税。中国的钢铁、水泥、铝等部分细分行业，面临被征收碳关税，减少出口收益的问题。在受欧盟影响最大的前15个细分行业中，铝行业占据8席，是受影响最大的行业。

　　然而，由于欧盟在对进口商品征收碳关税时，需要剔除原产国已征收的碳价。将对应行业纳入全国碳市场，可以形成“碳价留在国内”的效果，在碳关税不可避免的情况下，尽可能减轻对出口的冲击。铝行业纳入全国碳市场，或许是我国对欧盟碳关税进行的尝试性回应。如果铝行业试行顺利，则钢铁和水泥行业有望进一步被纳入全国碳市场。

　　碳排放核算标准更加简洁，明确绿电可用于回避间接碳排放

　　从本次出台的两项指南来看，全国碳市场对铝行业的核算标准进行了优化。其中，核算涉及的关键参数由11个减少至2个（铝液产量和电力消耗量）；纳入气体设置为直接、间接二氧化碳（CO2），四氟化碳（CF4）和六氟化二碳（C2F6）。整体看，核算参数更加简洁明了，覆盖气体延续了此前的标准，便于承接核算。

　　同时，绿电豁免间接排放，是我国支持绿电发展的有益尝试。本次出台的两项指南明确提出，对自产绿电和通过交易取得的绿电，可以免计间接排放量。这与欧盟碳关税中，以全国电网排放因子为单位的间接碳排放计算模式完全无关，是我国为支持绿电系统及新能源发展所作出的有益尝试，有望为绿电系统的发展提供助力。

　　投资建议

　　第一，铝行业纳入全国碳市场虽不能完全规避欧盟碳关税的影响，但汇率波动下可能减轻碳关税的负向扰动。第二，铝行业纳入全国碳市场，可能提升碳市场的交易需求和流动性，进一步推动碳价抬升。第三，由于绿电可以豁免间接排放，碳市场扩容也有望小幅提振绿电需求，影响市场情绪和相关标的表现。

　　风险提示：

　　1）本次发布的两项指南为征求意见稿，碳市场扩容进程尚不明确，存在程序推进速度不及预期的风险；

　　2）征求意见稿并非终稿，也并非最终规则，碳市场扩容过程中有关碳排放的相关计算规则可能进一步修改，影响结论稳健性；

　　3）欧盟碳关税规则可能进一步修改，铝行业所受冲击可能进一步增大，导致行业出口受限，影响盈利能力。