中信期货-专题报告：大选系列（三）巴拿马篇，结合巴拿马大选看Cobre铜矿能否复产？-240424

　　为什么研究Cobre铜矿？Cobre铜矿能否复产对铜供给端有较大影响。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】Cobre铜矿是全球最大的新矿之一，2023年产量约33万吨，占全球1.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年11月，由于第一量子（拥有该矿特许经营权）与巴拿马政府合同违宪，该矿陷入长期关闭状态。基于该矿的生产规模之大，若其持续关闭将对铜供给有较大影响，全球铜市或从过剩预期扭转至紧平衡甚至紧缺。

　　本篇报告与市场预期不同之处，在于2024年能否复产：市场预期今年5月新政府上台，该矿或迎来重新开放的契机，而我们认为2024年Cobre铜矿或难以复产。复产阻力主要为当下民众坚决反对的态度，以及历史相似案件启示政治意愿或终向人民意愿妥协，故此2024年复产阻力较大，尤其是在这5月新政府换届的时点。

　　而将目光放置更远的2025年，我们保留复产的预期。核心理由有2。一方面，新政府或对铜矿持有潜在的支持态度，长期趋势将向利好复产倾斜。通过对巴拿马大选分析，我们认为当下胜率最高的候选人为穆利诺（尽管仍有一些阻止其继续参选的不确定因素），其对铜矿或持有潜在的支持态度，故此其在上任之后，或积极与第一量子打开洽谈窗口，商讨解决办法（现任政府基本与第一量子断联）。另一方面，人民对铜矿的愤怒将随时间逐渐平息，但关闭铜矿对社会的经济压力将逐渐凸显。短期看，巴拿马政府将面对经济放缓、投资评级下调、失业率上升等问题，中期巴拿马政府可能面临第一量子国际仲裁或涉及200亿美元赔偿的风险，社会基调将逐渐转向经济压力的担忧之上。所以在人民的愤怒随时间逐渐平息，新政府的积极引导和协商下，我们认为铜矿关闭或有变局，保留2025年复产的预期。

　　在假设需求端与其他供应端没有超预期变化的情境下，基于铜矿24、25E复产假设，对全球铜市供需作调整：我们预计全球铜过剩量24年下调22万吨至-1万吨，25年下调7万吨至-17万吨。

　　风险提示：巴拿马人民情绪反复、新政府对铜矿持反对态度