光大证券-纳斯达克指数复盘及美股展望：23年牛市受“业绩+估值”双引擎驱动，24年增长动力在哪里？-240301

　　核心观点

　　23年美国宏观经济基本面转暖，科技公司驱动美股在货币政策和流动性紧缩的背景下强劲增长，不同公司增长驱动力各不相同，主要包括盈利修复、业绩预期抬升、科技热点、行业周期复苏等

　　科技巨头：受益于宏观经济基本面强劲、降本增效、科技热点等因素，上涨逻辑各不相同

　　1）微软、谷歌：在盈利预期稳健增长，估值提升贡献了70%的市值涨幅；2）Meta、亚马逊：降本增效驱动净利润快速修复，形成盈利预期和估值修复的“戴维斯双击”行情；3）英伟达：AI算力需求驱动业绩快速增长，构成市值增长的主要驱动力；4）特斯拉、苹果：2023年业绩增长乏力，市值增长受益于美国宏观经济强劲和公司回购举措。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　硬件：“半导体周期向上复苏预期+新增AI需求”，助力23年硬件股估值抬升，AI算力产业链和半导体设备厂商表现较优

　　1）AI算力：受强劲的AI需求推动，业绩预期快速增长，基本面更优的硬件公司股价涨幅更高。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2）芯片巨头：半导体周期底拖累23年业绩，复苏节奏差异导致股价分化。3）功率&模拟& MCU：23年基本面逐季走弱，业务同科技热点相关度低，导致股价表现不佳。4）通信硬件:科技热点引导市场关注高增长性股票，导致通信公司估值偏弱，导致股价表现不佳。5）半导体设备：基本面受半导体周期拖累，23年业绩疲弱，但盈利预期逐步向好，股价受到盈利预期改善和估值提升的共同驱动。

　　软件应用：23年降本增效+营业利润率大幅提升驱动盈利预期快速增长，成为股价增长的主要支撑，但不同细分领域的估值水平有所分化，显示出市场对于各个领域的生成式AI投资情绪有一定的差异

　　1）网络安全：23年网络安全市场加速增长，AI的发展对数据安全和隐私保护提出了更高的要求；2）数据库：股价由高速增长的盈利驱动，向量数据库/向量搜索契合AI时代的要求，但生成式AI应用大规模普及以前很难产生大规模需求。3）数据设计：AI技术运用于多媒体工业化流程生产有较大的想象空间，股价增长主要由估值抬升驱动，需警惕高估值风险。

　　其他行业：能源&制造业等防御性股票表现低迷，主要受高基数影响；消费与经济复苏预期直接挂钩，体验服务和高端消费表现更优；生物医药、房地产等受高利率环境的影响更为直观，23年股价表现不佳，但24年降息后具备增长动力。

　　24年美国宏观经济预期向好，美联储有望开启预防式降息，科技、金融、房地产等行业预计受益；参考历史货币政策周期，相比降息科技行业更受益于产业趋势和技术进步，24年科技行业有望在降息周期和生成式AI产业趋势的共振下取得良好的表现。

　　风险提示：美国宏观经济风险；地缘政治动荡风险；生成式AI应用商业化进展不及预期风险；行业政策监管风险。