国金证券-大华股份-002236-需求延续疲软收入端偏弱，等待未来国内市场回暖-241027

　　业绩简评

　　2024年10月25日，公司发布三季报，前三季度实现营收224.50亿元，同比增长0.77%；实现归母净利润25.45亿元，同比下降1.74%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单Q3公司实现营收75.83亿元，同比微降0.80%；实现归母净利润7.35亿元，同比增长19.75%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　经营分析

　　海外业务与内需形成对冲，收入端总体平稳，阶段性偏弱。单三季度，国内主业延续上半年表现，其中政府业务有所企稳，企业业务受限承压，分销业务探底，创新业务增速较上半年有提升，海外业务表现稳健。

　　毛利率下降，费用管控相对较好，前三季度和单三季度毛利率分别为40.81%、39.90%，同比分别下降1.84pct、2.37pct，预计受大环境需求偏弱影响。前三季度研发、销售、管理、财务费用率分别为13.20%、15.67%、3.53%、-1.08%，同比提升0.93pct、提升0.29pct、下降0.35pct、提升0.31pct。单三季度持有的金融产品及股权受资本市场提升有一定收益，剔除非经常性损益影响，单三季度实现归母扣非净利润4.99亿，同比下降22.91%。

　　国内市场预期回暖改善，与移动等合作深化具备潜力，国内主业方面，政府业务相比前期谨慎状况有所变化，预期逐步缓慢回暖好转；企业业务受益于央国企丰富的数字化转型需求，从公共安全转入生产安全，从生产的外围系统深入核心系统；分销业务公司持续提升渠道覆盖度，拓展新合作伙伴，建设分销队伍，回暖有待市场需求进一步复苏；境外金砖国家和一带一路国家需求持续旺盛；创新业务增速提升，具备发展潜力。公司与移动等合作伙伴共同打磨产品，业务落地具备良好潜力，提供经营增长弹性。

　　盈利预测、估值与分析

　　根据公司三季报情况及未来国内市场需求回暖的预期，我们调整公司2024~2026年营业收入预测为329.7/356.1/386.7亿元，同比增长2.34%/7.99%/8.61%；预测归母净利润为31.9/38.9/45.7亿元，同比增长-56.63%/21.66%/17.64%，分别对应17X/14X/12XPE，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　国内宏观复苏不及预期的风险；地缘政治环境趋紧的风险；汇率波动的风险。