民生证券-北新建材-000786-2023年年报点评：盈利表现符合预期，提高分红重视股东回报-240320

　　公司发布2023年年报：2023年实现营收224.26亿元，同比+11.27%，归母净利35.24亿元，同比+12.07%，扣非归母净利34.95亿元，同比+31.75%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，23Q4营收53.77亿元，同比+16.28%，归母净利7.68亿元，同比-3.03%，扣非净利7.87亿元，同比+117.40%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年公司毛利率为29.88%，同比+0.64pct，净利率为15.85%，同比+0.08pct；23Q4毛利率为26.97%，同比-0.47pct、环比-5.03pct。

　　做强做大主业，石膏板盈利能力提升

　　公司有序推动“工装到家装、城市到县乡、基材到面材、产品到服务”四大转变，2023年轻质建材分部实现营收181.29亿元，同比+8.82%，其中：

　　石膏板业务方面公司市占率稳居国内第一，实现收入137.66亿元，同比+3%；石膏板销量21.72亿平，同比+3.78%；毛利率为38.49%，同比+3.54pct；

　　龙骨业务实现收入22.90亿元，同比-9.05%，毛利率为18.70%，同比-0.24pct；

　　其他石膏板+业务受渠道协同效应和新品类拓展影响，增长迅速，实现收入20.73亿元，同比+167%。

　　加速拓展两翼业务，嘉宝莉2024年并表、打开涂料翼成长空间

　　防水业务方面，2023年实现营收39.03亿元，同比+24.12%，截至年末拥有防水材料产能4.30亿平，全年新开发渠道1300余家。

　　涂料业务方面，2023年实现营收3.94亿元，同比+12.08%。2023年完成灯塔涂料剩余51%股权的受让，在完善工业涂料布局的同时、联合重组嘉宝莉做大建筑涂料，嘉宝莉已于2024年2月29日并表。

　　费用管控良好，现金流优秀加大分红比例

　　公司持续加大营销投入，2023年销售费用率为4.24%、同比+0.42pct，其他成本方面管控良好，管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-1.51/-0.07/-0.15pct，2023年期间费用率为12.49%，同比-1.31pct。

　　公司加强对应收账款的管控，建立信用销售体系“确权+对账”“清欠+诉讼”双边风险防护栏，截至2023年末应收票据及应收账款余额为21.84亿元，同比-3.30%，占当期营收的9.74%，同比-1.59pct。

　　截至2023年末，公司经营性现金流净额为47.34亿元，同比+29.20%，创历史新高；收现比为1.02，同比-0.01；净现比为1.34，同比+0.17。

　　优秀的现金流表现支持了公司进一步提升股东回报，公司加大2023年现金分红比例至40.03%（同比+4.84pct）。

　　海外销售高增，加快全球化布局

　　2023年海外销售实现收入2.22亿元，同比+45.03%，海外毛利率为19.62%，同比+4.40pct。加强开拓非洲、中亚、中东、东南亚等新兴国际市场，坦桑尼亚基地营收、利润同比实现双增；乌兹别克斯坦年产4000万平石膏板产线已投产；泰国公司已设立，项目建设有序推进；同时加强已有项目的国家“两翼”市场开拓。

　　投资建议：我们持续看好北新建材①“一体两翼”战略稳步推进；②石膏板向“消费品”加速转型；③防水业务受益资金成本优势，逐步正贡献；④出海蓬勃。我们预测2024-2026年公司归母净利分别为43.9、62.0、65.2亿元，现价对应PE为11、8、7倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：新业务拓展不及预期；地产政策变动不及预期；原材料价格波动的风险。