财通证券-中炬高新-600872-利润表现超预期，改革推进期待腾飞-240425

　　事件：公司2024Q1实现营收14.85亿元，同比+8.64%；实现归母净利润2.39亿元，同比+59.70%；实现扣非归母净利润2.37亿元，同比+63.91%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　主营表现符合预期，产品组合规划逐步清晰。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）美味鲜公司2024Q1实现营收14.61亿元，同比+10.20%，主要系酱油、鸡精鸡粉有较好收入表现。分业务看，2024Q1酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别同比+13.44%/+16.83%/-5.54%/-0.31%。酱油恢复较好增长，我们认为系公司明确产品组合规划，资源集中下带来较好成效；鸡精鸡粉仍维持较高增速，主因餐饮需求有所恢复。

　　毛利率改善显著，期间费用管控优秀。2024Q1毛利率为36.98%，同比+5.57pct。毛利率大幅改善主因原材料采购单价下降和采购模式调整。费用端，2024Q1销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.85/-0.04/-0.34/-0.04pct。销售费率下降系相关人员减少影响。传导至净利端，2024Q1净利率为17.63%，同比+5.96pct。展望2024年，成本改善持续推进，盈利有望呈现改善态势；但考虑到公司将加强渠道建设及产品推广，销售费率或有所提升。

　　目标翻番路径清晰，渠道建设为2024年首要核心。公司为实现制定的3年规划和百亿收入目标，后续将加快在渠道变革、促销转型、产品升级、组织重塑、供应链优化、成本优化、研发创新、效率提升等方面的变革。其中，渠道建设为2024年重中之重，通过提高产品组合覆盖率，提高终端动销，保证单店持续稳定占有率，以及积极开拓餐饮渠道，形成良性循环。经销商方面，积极开拓新客户，盘活存量客户，并实行分级管理，引入目标责任考核机制。

　　投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收58.27/68.72/82.45亿元，同比+13.39%/17.93%/19.97%，实现归母净利润8.12/9.61/12.68亿元，同比52.16%/18.36%/31.95%，EPS分别为1.03/1.22/1.61元，对应PE分别为28.35/23.95/18.15x，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：渠道改革不及预期风险；食品安全风险；原材料价格波动等风险。