中信建投-2024年3月出口数据点评：出口还挺稳-240413

　　核心观点

　　一旦考虑到去年同期高基数，3月出口同比-7.5%，也就不再令人意外。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】3月出口两年复合同比0.6%，时隔7个月再度转正，这样一份出口成绩并不算差。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　国别层面，中国对东盟和俄罗斯等一带一路经济体出口高增，是3月出口主要拉动项。产品层面，集成电路、汽车、船舶等依然叙述着当前中国出口结构优势——中高端制造产品竞争力显著。

　　近期铜等有色金属迎来极致行情，背后蕴含市场对全球制造业景气度的热切期待。值得注意的是，3月通用机械等资本品出口同比明显下滑，这与全球制造业景气度复苏趋势相左。我们尚不能判断3月资本品出口下降，起因临时波动，还是说制造业景气复苏存疑。对这一板块出口以及全球制造业景气度持续性，我们保持观察。

　　信息或事件

　　4月12日，海关总署发布3月出口数据。3月中国对外出口金额2796.8亿美元，同比增速为-7.5%。

　　简评:

　　3月出口同比下滑7.5%，与1-2月出口同比增长7.1%形成对比，出口的“开门红”看似戛然而止，市场开始忧虑年内出口表现。剔除基数效应后，3月出口表现真的差吗？又有哪些超预期因素。

　　一、3月出口同比看似大幅下行，但绝大部分起因基数。

　　开年1-2月出口同比增长7.1%，明显强于市场一致预期，环比超季节性的亮眼表现给全年出口开了个好头。然而，3月出口同比增速明显下滑，令市场有所忧虑全年出口表现。

　　解读月度出口同比，我们需要充分评估基数效应。

　　高基数影响下，3月出口同比降至负数并不意外。订单回补和复工加速，推动去年3月出口同比增速录得14.8%，为去年出口同比增速的高点。高基数存在客观上会拉低今年3月同比表现。

　　剔除基数效应后，其实3月出口表现并不太差。我们使用2年复合同比来剔除基数效应的扰动，今年3月出口的两年复合同比增速为0.6%，较前值增长2.1个百分点，时隔7个月后再度转正，延续了今年以来出口同比增速边际好转的趋势。

　　事实上，今年一季度出口环比增速为-7.2%，是2010年以来同期最高值。开年出口喜收“开门红”，与2023年下半年以来中国出口明显走弱形成了强烈对比

　　二、中国出口继续演绎“东升西落”的格局。

　　对东盟、俄罗斯等一带一路沿线经济体出口是3月出口的主要拉动项，对美出口则成主要拖累项。

　　剔除基数效应，3月中国对东盟出口2年复合同比增速为12.7%，较1-2月增长8.6个百分点。其中对越南出口2年复合同比增速达到17.6%，较前值增长13个百分点。越南今年1-3月出口同比17%，生产和出口旺盛带动从中国进口需求不断增加。

　　美国尚未有补库迹象，需求并未明显改善解释了对美出口表现不佳。3月中国对美国出口2年复合同比增速为-11.9%，较前值下降1.5个百分点。纺织、鞋帽、灯具等劳动密集型产品出口同比再度明显回落也说明了这点。

　　集成电路、汽车和船舶等出口仍是结构性亮点，说明中国中高端制造产品出口韧性强，延续了高增势头。3月集成电路出口2年复合同比增速为4.0%，较1-2月改善了9.2个百分点；汽车（含底盘）出口2年复合同比增速为69.5%，较前值增长33.3个百分点；船舶出口2年复合同比增速为56.3%，较前值增长13.4个百分点。

　　三、通用机械等生产相关的资本品出口下降，与全球制造业景气度复苏趋势相左，接下来我们继续观察。

　　今年1月全球制造业PMI时隔16个月后回升至50%的荣枯线，2月和3月PMI继续环比改善。市场预期全球制造业景气度复苏催生出资本品开支需求，进而带动我国通用机械、零部件等生产相关资本品出口。

　　然而，3月通用机械出口2年复合同比增速为-0.9%，较1-2月下降12.5个百分点。全球制造业景气度复苏未能如期带动我国生产相关资本品出口，令人颇感意外。究竟是全球制造业景气度复苏存疑，还是其他因素，接下来我们继续跟踪。

　　风险分析

　　消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但恢复水平有限，未来延续低位震荡，还是能继续向常态化增速靠拢，仍需密切跟踪。消费如持续乏力，则经济回升动力受限。

　　地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。

　　欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。

　　地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。