西南证券-海格通信-002465-2023年稳健增长，北三加速起量-240401

　　事件：公司发布2023年年报，实现营业收入64.5亿元，同比+14.8%；实现归母净利润7.0亿元，同比+5.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　四大板块共同驱动，北斗导航业务进入快车道：

　　换装周期+应用拓展，北斗三号产品加速起量。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年公司北斗导航板块实现营业收入9.4亿元，同比+113.3%，报告期内公司北斗三号相关产品在各应用平台相继获得批量订货。军用领域进入换装周期，需求全面爆发；民用方面北斗在能源、自然资源等行业逐步覆盖。预计未来将维持高增长。

　　无线通信继续做强，卫星通信前景可期。2023年公司无线通信板块实现营业收入26.7亿元，同比+3.4%。无线通信为公司的基石业务，处于龙头地位，目前公司短波下一代产品正推广应用，超短波全面取得下一代主型产品研制资格，传统支柱业务继续做强。卫星通信方面，公司已成为手机直连关键零部件供应商之一，汽车直连产品稳步推进，未来有望乘卫星互联网东风构筑新增长点。

　　航空航天板块产、需皆向好。2023年公司航空航天板块实现营业收入4.2亿元，同比+26.0%。驰达飞机陆续取得大额订单，有效发挥新产业园区的生产能力，业绩增幅显著。摩诘创新模拟仿真业务优势巩固。

　　数智生态发展态势良好。2023年公司数智生态板块实现营业收入23.4亿元，同比+6.2%。一方面，公司中选中国移动2023-2026年网络综合代维服务20.2亿元合同。另一方面，不断拓展特殊机构用户市场、政企等非运营商客户。

　　公司产品多领域受益低空经济发展。低空经济在国家政策、技术升级、基础设施等齐发力的支持下，呈现快速发展态势。作为低空产业的重要组成部分，无人机等飞行器、模拟训练以及基于卫星通信系统、北斗导航系统与5G的融合应用场景和产业生态都将拥有广阔的市场空间，公司各项业务从中受益。

　　利润率受多因素影响小幅下滑，期间费用率相对稳定。2023年公司毛利率下滑2.4pp至32.6%，净利率下滑1.0pp至11.4%。主要受增值税变化、产品结构调整、新建厂房及生产设备折旧影响；费用率方面，2023年公司研发费用率增长0.5pp至14.5%，源于北斗、卫星通信、无人等新业务领域研发投入及新业务拓展费用增加；管理费用率下滑0.1pp至5.3%；销售费用率维持在3.1%；财务费用率下降0.1pp至-0.6%。管理/销售/财务费用率基本稳定。

　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.33元、0.42元、0.53元，对应动态PE分别为35倍、28倍、22倍。看好国防信息化、卫星导航、卫星互联网的赛道成长性，首次覆盖，给予“持有”评级。

　　风险提示：无线通信换代进度缓慢的风险；北三放量不及预期的风险。