安信证券-比亚迪-002594-十一月销量表现优异，新能源车累销超600万-231202

　　事件：12月1日比亚迪公布了2023年11月销售数据：2023M11公司共计销售新能源乘用车301378辆，同比增长31.1%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　11月销量成绩表现优异：2023M11比亚迪共计销售新能源乘用车301378辆，环比十月销量有小幅增长，连续第二个月超过30万，新能源车累计销量超过600万辆，实现了又一里程碑。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023M11 DM车型销量为131228辆、EV车型销量为170150辆、乘用车出口30629辆。分车型看：

　　1）高端品牌表现优异：2023M11腾势品牌共计销售11843辆，环比增长2.98%，其中D9销售10446辆，连续9个月实现销量破万；腾势N7和N8在11月销量分别为1033、364辆。方程豹豹5于11月上市，首月交付量达到626辆；仰望U8豪华版首月交付量达到408辆，表现均较好。

　　2）王朝、海洋网销量基本盘稳固。2023M11王朝网和海洋网的销量分别为136115、150903辆，环比基本持平，表现较为稳固。其中海豹销量为19860辆，环比增长5.66%，预计受到海豹DM-i销量增长所拉动；元系列销量为42323辆，环比增长2.11%，预计原因为元PLUS冠军版上市后销量增长及出口增长的拉动；海鸥销量为44603辆，连续三个月突破4万。

　　3）出口持续亮眼表现。2023M11比亚迪乘用车出口共计30629辆，连续两个月突破三万辆，全年出口量累计达到20.6万辆，表现亮眼。11月比亚迪携多款车型陆续在哥伦比亚、墨西哥、牙买加、泰国等地亮相；ATTO3也于11月23日正式在菲律宾上市，公司的出海脚步持续加快。

　　短期来看：我们认为公司有望完成300万辆的年销目标。

　　1）新车宋L即将上市：纯电猎跑SUV宋L预售价格区间为22-28万元，全车应用了三大明星技术：e平台3.0、CTB、云辇-C，预售17天累计订单超11000辆，并将于12月15日上市，有望在首月实现数千辆的交付。

　　2）全系开启年终优惠：12月1日起比亚迪推出了油转电限时优惠活动：汉EV/DM-i分别最高优惠2万/1万元、唐DM-i最高优惠1.5万元、秦/元/宋/海豹系列的车型也有不同的优惠政策，整体来讲优惠力度较大，叠加传统汽车销售旺季的到来，因此公司2023M12的销量有望再创新高。

　　长期来看：我们认为公司业绩有望持续高增长。

　　1）高端化持续突破：腾势品牌已经初步取得成功，明年上半年预计会有双旗舰轿车上市；继豹5后，方程豹品牌初步规划了豹3/8两款车型，有望在越野新能源市场取得突破；仰望U9也有望与U8形成合力共同冲击百万级豪车市场。由于高端车型的盈利性普遍较好，公司盈利也有望提升。

　　2）销量基本盘稳固：2023M1-M10公司占据了10-20万新能源车市场49%的市场份额，优势非常明显，且已经凭借较多的销量，形成了明显的品牌势能，并通过规模优势实现了较高的盈利水平。展望未来，比亚迪的DM车型有望持续推出技术的迭代升级，做到产品油耗更低、成本更低、性价比更高，因此我们认为公司的销量基盘十分稳固，且盈利能力有望提升。

　　3）出海脚步持续加快：目前公司旗下的多款新能源车型已经陆续出口至欧洲、南美、澳新等多个国家和地区，2023M1-M11共计出口新能源车20.6万辆。长期看，公司的产品力在海外有明显的优势，且售价较国内同款产品明显较高、盈利性更好，未来有望给公司带来显著业绩贡献。

　　投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别至320.1、417.4以及503.5亿元，对应当前市值，PE分别为17.9、13.7以及11.4倍，维持“买入-A”评级。给予2023年33xPE，对应6个月目标价360元/股。

　　风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期