财通证券-百润股份-002568-Q4高基数下略有承压，费用投放蓄力来年发展-240221

　　事件：公司1月26日发布业绩预告，2023年预计归母净利润7.6-8.6亿元，同增45%-65%；扣非净利润7.3-8.3亿元，同增50%-70%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23Q4预计归母净利润0.9-2.0亿元，同降10%-58%；扣非净利润0.8-1.8亿元，同降13%-61%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　收入端：2023年度公司收入保持较快增长，完成年度计划目标。强爽作为第一大单品，前三季度快速增长，四季度高基数下预计有所承压。整体来看，虽然尝鲜性需求退却、但核心消费人群有所拓展，且复购反馈积极。公司358产品矩阵在23年得到强化，微醺得益于包装换新、推广拉新及渠道动作的坚持落地，处于恢复性态势，清爽强化定位及推出无糖，持续寻找新渠道、新品类机遇。公司品类培育和渗透率已有较大提升。

　　利润端：四季度业绩下滑，我们认为主因费用投放所致。23Q4公司推出强爽龙罐，扫码抽金条促销活动加强推广；新聘黄渤为代言人，在高铁广告、分众等媒介中实现广泛传播。大幅度的广告投入再次拉动强爽热度，有望再次出圈。我们认为应辩证看待公司费用投放，一是动销有望借势改善，二是能够拉新获客，培育消费者，三是全年来看有望淡化季度间费用投放影响。

　　强爽放量下推动营利双收，产业链布局强化竞争优势。公司目前仍将持续打造“358”产品矩阵，我们预计，强爽和清爽在营销加持下将持续放量，微醺独处场景强化利好粘性提高，有望在销量恢复基础上进一步增长。同时，公司天津、广东和上海生产基地扩建，将提高公司产能和仓储能力，为长期扩张提供支持。最后，公司全产业链布局，烈酒产品有望打造又一增长极。

　　投资建议：预计2023-2025年公司将实现营收35.09/43.31/52.43亿元，同比+35.29%/23.43%/21.06%；实现归母净利润8.18/10.79/13.58亿元，同比+56.97%/31.85%/25.86%；EPS为0.78/1.03/1.29元/股，对应PE为25/19/15x，给予公司“增持”评级。

　　风险提示：食品安全、行业竞争加剧，市场投放效果不及预期等