民生证券-达势股份-1405.HK-2023年度业绩点评：新市场成为增长驱动力量，经调整盈利迎来拐点-240329

　　事件：2024年3月27日。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】达势股份（1405.HK）发布2023年度业绩，2023年全年收入30.51亿元，yoy+51%；经调整净利润878万元，对应利润率0.3%，上年同期经调整净亏损1.14亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2H 2023，公司实现收入16.74亿元，yoy+51%；经调整净利润0.26亿元，对应利润率1.6%，首次实现半年度经调整层面利润转正。

　　新市场逐步成为增长驱动性力量，新门店表现亮眼。2023年公司进入13个新城市，年末城市覆盖数达到29个，全年净增门店180家，其中北京及上海/新市场分别净增39/141家；截止2023年末门店数达768家，北京及上海/新市场分别为351/417家。2023年新增长市场收入增长102.9%达到15.06亿元，占营收的49.4%；而北京及上海2023年收入增长20.8%达15.45亿元，占营收的50.6%。新门店表现亮眼，2022年12月至2023年6月进驻的济南、武汉、成都、青岛、温州及常州这6个城市截止2023年末门店数达48家，这48家门店预期投资回报期在2-23个月，预期平均投资回报期9个月。

　　经营数据进一步改善，下半年同店增速&门店OPM表现优异。1）2023全年同店增长+8.9%，1H23/2H23分别为+8.8%/+9.0%，公司自3Q2017起已实现26个季度连续同店增长。2）2023年门店层面OPM为13.8%，yoy+3.7pct，1H23/2H23分别为+13.5%/+13.9%。3）2023年整体单店日销1.258万元，北京及上海/新市场分别为1.288/1.229万元，yoy-5.1%/+36.4%；新店效应对新增市场单店日销拉动显著，北京及上海单店日销受2022年高基数有所影响。

　　上调2025-2026年开店计划，2024年新建设武汉中央厨房巩固供应链基础。1）2024年开店约240家，截止3月22日已净开门店55家，35家在建，88家已签约或获批。2025-2026年计划开店300-350家，较过往开店计划有所上调（过往计划2025年及2026年开设约200-300家新店）。2）预计2024年Q4在武汉新建一家中央厨房，并计划对北部地区的中央厨房进行搬迁及升级工作，巩固供应链基础。

　　投资建议：公司UE模型跑通，盈利迎来拐点，目前正处于开店“成长期”，尚有大量空白市场有待渗透。我们预计公司2024-2026年经调整净利润（不含董事薪酬、股票增值权及受限制股份单位变动及金融负债公允价值变动）为0.46亿元、1.30亿元、2.84亿元，对应利润率为1.1%、2.5%、4.3%，经调整EPS对应3月28日收盘价PE分别为132/47/21倍。预计2024-2026年归母净利润分别为0.06亿元、0.85亿元、2.24亿元，EPS对应3月28日收盘价PE分别为1066/71/27倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1）行业竞争加剧风险；2）食品安全风险；3）拓店不及预期风险；4）原材料成本大幅上涨影响盈利风险；5）消费复苏不及预期风险。