浙商证券-食饮行业周报（2024年3月第5期）：重推贵州茅台龙头价值，关注年季报超预期机会-240329

　　投资要点

　　报告导读

　　食饮观点：重推贵州茅台龙头价值，继续看好春节动销超预期下的白酒年报季报业绩确定性；食品当前关注出海+高股息+年季报超预期的配置机会。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　白酒板块：重推贵州茅台龙头价值，我们看好春节动销超预期下的白酒年报季报业绩确定性：①兼顾基本面思维和交易思维，底部位置首推白酒板块两大龙头，主推贵州茅台/五粮液；②同时推荐春节回款动销较优、24年业绩确定性强的标的，推荐古井贡酒/山西汾酒/迎驾贡酒/今世缘/泸州老窖；③另关注高成长性&年报季报潜在催化标的，关注伊力特/珍酒李渡/老白干酒。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　大众品板块：我们认为24年大众品仍将保持渐进式回暖，当前板块估值具备性价比，由此我们总结2024年大众品四大投资主线：1）基于当前消费者希望以更合适的价格获得高品质产品，我们重点推荐具备“高质性价比”特点的标的；2）基于餐饮供应链的修复，重视大B和小B在24年修复明显的标的；3）基本面趋势改善明显/趋势反转的标的；4）估值具备性价比，亟待催化的龙头白马公司。当前关注出海+高股息+年季报超预期的配置机会，食品本周推荐：仙乐健康、三只松鼠、盐津铺子、中炬高新、洽洽食品、伊利股份、青岛啤酒，关注新乳业、华润啤酒、双汇发展、均瑶健康。

　　3月25日~3月29日，5个交易日沪深300指数下跌0.21%，食品饮料板块下跌0.56%，休闲食品（3.02%）涨幅居前，白酒（-0.30%）略有跌幅。具体来看，珍酒李渡（+4.61%）、今世缘（+1.16%）涨幅居前，舍得酒业（-6.82%）、金徽酒（-5.63%）跌幅居前；本周大众品盐津铺子（+14.09%）、三只松鼠（+13.79%）涨幅居前，金字火腿（-8.94%）、双汇发展（-7.77%）跌幅较大。

　　【白酒板块】重推贵州茅台龙头价值，看好年报季报业绩确定性

　　板块回顾：本周白酒板块有所调整

　　3月25日~3月29日，5个交易日沪深300指数下跌0.21%，白酒板块下跌0.30%，其中珍酒李渡（+4.61%）、今世缘（+1.16%）涨幅居前，舍得酒业（-6.82%）、金徽酒（-5.63%）跌幅居前。

　　24年白酒春节动销略超预期，我们对于白酒行业的节后批价及动销表现更乐观，看好春节动销超预期下的年报季报业绩确定性，重视年报季报超预期机会。

　　白酒周更新：重推贵州茅台龙头价值，仍看好五粮液批价有望超预期

　　事件：据今日酒价等统计，本周飞天茅台批价自上周2685元下跌至2635元，五粮液批价环比维持稳定。

　　2024飞天茅台批价中枢微降，但更有利于后续“逆周期提价”

　　市场认为：当前外部环境承压，非标茅台批价下行，担忧飞天茅台批价或存在较大的下行压力。

　　我们认为：2024年飞天茅台批价中枢微降，但总体保持平稳，尽管非标茅台批价下行存在一定比价效应，但由于飞天量增有限、仍处供不应求状态，有利于批价稳定，我们预计飞天茅台批价或不会出现大幅下跌的风险，当前状态更有利于后续“持续逆周期提价”。

　　2024年主流白酒批价有望迎上涨，五粮液批价或超预期

　　市场认为：普五在潜在放量的可能性下，春节批价的稳定或为暂时表现，未来伴随发货和放量，普五批价存在下行风险，从而压制千元价位批价，叠加商务消费需求尚未完全恢复，或导致次高端产品因价格天花板受限内卷加剧。

　　我们认为：五粮液短期控货挺价成效较优、中长期渠道利润为支撑，2024年五粮液批价或有望维持在960元以上。

　　1）短期：24年为五粮液“营销执行年”，坚定“抓动销、稳价格、提费效、转作风”的营销策略，春节后控货挺价成效较优，普五节后批价维持稳定，略超市场预期。

　　2）中长期：普五渠道利润为批价坚挺的底层支撑，普五批价有望稳定在960元以上，带动千元价位和次高端价位批价边际向上。我们测算了普五的综合成本价变化，过去普五的综合成本价为969元，今年提价50元至1016元，经销商综合成本价的提升有助于倒逼市场批价上行，我们认为后续批价将有望稳定在960元以上，五粮液作为千元价格龙头对于整体批价具有标杆性作用，有望带动千元价格带和次高端价格带整体批价向上。

　　珍酒李渡2023年业绩更新：业绩符合此前预告，结构升级盈利提升

　　2023实现营业收入70.30亿元（+20.1%），经调整净利润16.23亿元（+35.5%）；23H2实现营业收入35.12亿元（+25.64%），经调整净利润8.20亿元（+51.97%）。23年收入、利润符合此前业绩预告。

　　【分品牌】23年珍酒吨价及毛利率提升明显、23H2湘窖&开口笑显著放量。

　　23年珍酒、李渡、湘窖、开口笑营收45.83亿元（+19.89%）、11.10亿元（+25.12%）、8.34亿元（+16.95%）、3.85亿元（+13.59%），占比同比变动0.09pct、+0.64pct、-0.31pct、-0.31pct，销量同比变动-1.76%、+17.00%、+31.63%、+10.99%，吨价同比变动+22.04%、+6.93%、-11.15%、+2.34%，毛利率同比变动+3.25pct、+3.47pct、-1.21pct、+2.16pct。

　　23H2珍酒、李渡、湘窖、开口笑营收22.77亿元（+25.44%）、6.20亿元（+32.63%）、3.92亿元（+16.51%）、1.64亿元（+24.87%），占比同比变动0.10pct、+0.93pct、-0.87pct、-0.03pct，销量同比变动+0.02%、+17.41%、+55.18%、+41.43%，吨价同比变动+25.42%、+12.96%、-24.92%、-11.71%，毛利率同比变动+3.57pct、+6.88pct、-3.13pct、+1.37pct。

　　【分价位】23H2高端、次高端价位占比显著提升，产品结构延续升级。

　　23年高端、次高端、中端及以下产品营收分别为19.16亿元（+33.17%）、27.54亿元（+15.32%）、23.61亿元（+16.34%），高端、次高端营收占比同比变动+2.68、-1.61pct至27.25%、39.17%，高端酒毛利率同比提升3.11pct至69.68%。

　　23H2高端、次高端、中端及以下产品营收分别为9.90亿元（+34.29%）、14.86亿元（+33.09%）、10.35亿元（+10.02%），高端、次高端营收占比同比变动+1.82、+2.37pct至28.19%、42.32%，高端酒毛利率同比提升1.99pct至69.06%。

　　【分渠道】23年单经销商销售规模扩大，直销渠道占比提升。

　　23年经销/直销收入62.27/8.03亿元（+19.76%/+22.42%），其中直销收入占比提升0.22pct至11.42%。23年各渠道经销商数量净增加643家至7261家，单经销商销售规模同比增长9.15%，渠道结构优化。

　　【财务指标】23年盈利能力提升，费用率稳中有升。

　　1）23年毛利率同比+2.72pct至58.03%，经调整净利率同比+2.63pct至23.08%。

　　2）23年销售费用率/管理费用率分别同比变动+0.22/+0.93pct至23.14%/6.81%。

　　3）23年经营性现金流同比+150.83%至3.61亿元。

　　数据更新：飞天茅台批价环比下行，库存保持相对低位

　　贵州茅台：本周飞天茅台（散）批价约2630-2640元，批价环比下行；五粮液：本周批价为940-965元，批价环比稳定；泸州老窖：本周批价为870-885元，批价环比稳定。

　　投资建议：重推贵州茅台龙头价值，重视年季报超预期机会

　　重推贵州茅台龙头价值，们看好春节动销超预期下的白酒年报季报业绩确定性：①兼顾基本面思维和交易思维，底部位置首推白酒板块两大龙头，主推贵州茅台/五粮液；②同时推荐春节回款动销较优、24年业绩确定性强的标的，推荐古井贡酒/山西汾酒/迎驾贡酒/今世缘/泸州老窖；③另关注高成长性&年报季报潜在催化标的，关注伊力特/珍酒李渡/老白干酒。

　　【食品板块】：中炬股权激励落地三年再造新厨邦，零食赛道延续高景气板块回顾：本周大众品板块表现分化

　　板块涨幅方面：休闲食品（+3.02%）涨幅居前，肉制品（-5.72%）跌幅居前。

　　个股涨跌方面：本周大众品盐津铺子（+14.09%）、三只松鼠（+13.79%）涨幅居前，金字火腿（-8.94%）、双汇发展（-7.77%）跌幅较大。

　　本周更新：中炬股权激励更新、青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒、劲仔食品、盐津铺子、三只松鼠、欢乐家、中炬高新、涪陵榨菜、日辰股份等业绩更新

　　1、中炬高新股权激励更新

　　股权激励方案：公司拟授予459万股限制性股票（占总股本1.45%），授予价格为14.19元/股。激励对象329人，包括公司董事长、高级管理人员7人、中层管理人员及核心骨干人员322人。

　　2、青岛啤酒2023年业绩

　　【2023年】实现收入339.37亿元，同比增长5.49%；实现归母净利润42.68亿元，同比增长15.02%；实现扣非净利润37.21亿元，同比增长15.94%。#收入符合预期。

　　【2023Q4】实现收入29.58亿元，同比下降3.37%；实现归母净利润-6.40亿元，同比下降15.01%；实现扣非净利润-8.76亿元，同比下降34.53%。

　　3、重庆啤酒2023年业绩

　　【23年业绩】公司实现营业收入148.15亿元，同比+5.53%；实现归母净利润13.37亿元，同比+5.78%；扣非归母净利润13.14亿元，同比+6.45%。

　　【23Q4业绩】公司实现营业收入17.86亿元，同比-3.76%；实现归母净利润0.07亿元，同比-109.23%；扣非归母净利润-0.13亿元，同比-117.73%。

　　4、珠江啤酒2023年业绩

　　2023年实现营收53.78亿元，同比增长9.13%；实现归母净利润6.24亿元，同比增长4.22%；实现扣非净利润5.57亿元，同比增长4.63%。

　　23Q4实现收入8.27亿元，同比增长1.16%；实现归母净利润-0.20亿元，同比下降171.86%；实现扣非净利润-0.47亿元，同比下降834.24%。

　　5、劲仔食品2023年业绩

　　2023年公司实现收入20.65亿元，同比+41.3%；实现归母净利润2.10亿元，同比+68.2%；23Q4实现收入5.72亿元，同比+26.5%；实现归母净利润0.76亿元，同比+122.61%。

　　6、盐津铺子2023年业绩

　　2023年公司实现收入41.15亿元，同比增长42.2%；归母净利润5.06亿元，同比增长67.8%。2023Q4营业收入11.11亿元，同比增长20.2%；归母净利润1.1亿元，同比增长32.6%。

　　7、三只松鼠2023年业绩

　　公司2023年实现收入71.15亿元，同比下滑2.45%；实现归母净利润2.20亿元，同比增长69.85%。23Q4实现收入25.32亿元，同比增长29.18%；实现归母净利润0.50亿元，同比增长39.73%。

　　8、欢乐家2023年业绩

　　【23年业绩】公司实现营业收入19.23亿元，同比+20.47%；实现归母净利润2.78亿元，同比+36.85%；扣非归母2.71亿元，同比+37.15%。

　　【23Q4业绩】公司实现营业收入6.17亿元，同比+15.58%；实现归母净利润1.03亿元，同比+19.66%；扣非归母1.02亿元，同比+19.83%。

　　9、日辰股份2023年业绩

　　2023年公司实现营收3.59亿元（同比+16.5%）；归母净利0.56亿元（同比+10.5%）；23Q4公司实现营收0.94亿元（同比+24.1%）；归母净利0.15亿元（同比+54.9%）。

　　10、中炬高新2023年业绩

　　【2023年业绩】营收51.39亿（同比-3.8%），归母净利润16.97亿（同比+386.5%）。

　　【23Q4业绩】营收11.86亿（-14.4%），归母净利润29.69亿（+393.7%）。

　　11、涪陵榨菜2023年业绩

　　23年实现营收24.50亿元（同比-3.9%）；归母净利8.27亿元（同比-8.0%）；扣非归母净利7.56亿元（同比-7.6%）；23Q4实现营收4.98亿元（同比-0.8%）；归母净利1.67亿元（同比-17.3%）；扣非归母净利1.53亿元（同比-15.4%）。

　　投资建议：

　　我们认为24年大众品仍将保持渐进式回暖，当前板块估值具备性价比，由此我们总结2024年大众品四大投资主线：

　　1）基于当前消费者希望以更合适的价格获得高品质产品，我们重点推荐具备“高质性价比”特点的标的，主要涉及零食板块、低温奶、高档啤酒、预制菜、保健品赛道等如盐津铺子、劲仔食品、东鹏饮料、新乳业等；

　　2）基于餐饮供应链的修复，重视大B和小B在24年修复明显的标的，主要涉及餐饮供应链、烘焙等板块如宝立食品、立高食品、安井食品、千味央厨；

　　3）基本面趋势改善明显/趋势反转的标的：仙乐健康、中炬高新等；

　　4）估值具备性价比，亟待催化的龙头白马公司；如洽洽食品、青岛啤酒、伊利股份、海天味业等。

　　当前关注出海+高股息+年季报超预期的配置机会，食品本周推荐：仙乐健康、三只松鼠、盐津铺子、劲仔食品、中炬高新、洽洽食品、伊利股份、青岛啤酒，关注新乳业、华润啤酒、双汇发展、均瑶健康。

　　风险提示：白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。