光大证券-《光大投资时钟》第十一篇：光大投资时钟，动态风险预算篇-240401

　　引言：本篇是光大投资时钟自上而下进行资产配置的第三篇报告，在前两篇中我们主要解决了三个问题：首先，宏观经济如何影响资产价格？其次，如何利用宏观经济对资产价格的影响构建大类资产配置策略？更进一步的，如何选择可靠的时间触发上述配置策略？

　　在这个过程中，我们发现风险平价策略在较低的风险水平下获得了不错的收入回报，年化夏普率高达1.76（注：回测时间从2013年2月28日至2024年3月26日，无风险利率设为2%），因此，我们期望进一步开发风险平价策略，利用宏观经济环境对资产价格的影响，构建自上而下的动态风险预算策略。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　核心观点：宏观经济环境影响资产价格表现：一方面，不同宏观维度对不同资产的影响方向和程度不同，另一方面，相似的宏观环境下资产价格表现具有一定一致性。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们利用宏观环境对资产价格的影响，结合风险预算模型，构建大类资产配置策略。我们从两个方向，将宏观经济的信息，传导给风险预算模型：一是，使用相似宏观环境下的资产价格作为模型输入变量，二是，在不同宏观环境下给予各类资产不同的风险预算，即动态风险预算。我们根据不同的风险偏好制定了两组动态风险预算策略，低风险偏好策略在相对稳健的基础上获得了可观的回报率，年化收益率5.73%，夏普率1.46，高风险偏好在可以接受的风险水平下获得了明显的增幅收益，年化收益率达到8.02%，夏普率0.99。

　　宏观经济如何影响资产价格？

　　我们考虑通过经济增长、通胀、流动性三个角度刻画中美两国的宏观经济状态，并发现，不同宏观维度对资产价格的影响方向和程度不同，这是我们从宏观经济指标中提取信息指导资产配置的必要性保证；相似环境下的资产价格表现具有比较明显的一致性，这是我们利用宏观经济环境指导资产配置的可行性保证。

　　分析单个经济维度对各类资产的影响，我们发现，经济增长上行时A股价格波动大，经济增长下行时A股表现持续偏弱；经济增长下行时，中证全债的择时净值稳定的高于经济增长上行时，且超额收益稳定扩大；通胀下行时债券类资产表现更优，对沪深300、SHFE黄金、标普500几乎没有区分度。

　　综合考虑六个维度宏观维度，可以将宏观经济环境划分成26共64种状态，统计相似的宏观环境下资产价格的表现，我们发现无论从收益率还是胜率的角度看，相似环境下的资产价格表现具有比较明显的一致性。

　　动态风险预算策略：不同环境下给予各类资产不同的风险预算

　　在动态风险预算策略中，以相似宏观环境下沪深300的收益情况设置动态风险预算，并根据不同的风险偏好需求制定两组动态风险预算，从回测结果看，相较于风险平价模型，两组动态风险预算模型的收益率有不同程度的提高。

　　回测期内（2013年2月28日至2024年3月26日），低风险偏好的动态风险预算策略年化波动率仅为2.56%，最大回撤仅为3.71%，年化收益率达到5.73%，在保持较低的风险水平下，收益率相较于风险平价模型提升0.14个百分点。高风险偏好的动态风险预算策略收益水平显著提高，达到8.02%，同时波动率和最大回撤有所提升，年化波动率6.08%，最大回撤10.32%，年化夏普率0.99。

　　风险提示：历史经验和指标可能存在失效风险，不同区间统计可能存在结论差异风险，宏观经济超预期波动风险。