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  • 华福证券-红利资产与核心资产的行情异同-240517

    日期:2024-05-19 06:41:38 研报出处:华福证券
    研报栏目:投资策略 沈重衡,燕翔  (PDF) 13 页 4,901 KB 分享者:jas****w9
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    研究报告内容
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      投资要点:

      2021年以来,红利资产已超过3年持续跑赢大盘。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为,红利资产与前几年的核心资产在行情逻辑上既有差异性也有共通性,本文旨在比较二者的异同并作出展望。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

      一、核心资产行情可分为两个阶段:第一个阶段大致是从2017年至2019年,此阶段内核心资产有较强的“成长股”属性、估值随着盈利周期的上行而提升;第二个阶段为2020年至2021年年初,核心资产在此阶段内盈利周期已趋于稳定,但估值仍有大幅度的提升、涨幅也更高。这里核心资产大幅“拔估值”有两个原因:一是2019年至2020年间宽松货币政策所带来的超低利率环境,即“分母的逻辑”;二是市场对核心资产注入了“长期稳定增长”的超强预期,该预期下基于折现的估值模型将不再收敛,对应的估值水平也将没有上限。

      二、红利资产与核心资产虽在诸多维度上都有较大的差异,例如红利资产以顺周期板块为主、估值远低于核心资产等等,但本轮红利资产行情与核心资产的第二段行情在本质上是相似的,二者分别对应着全A盈利增速的本轮底部和上轮底部,反映的都是市场在盈利增速底部区间中对确定性的追求,这种追求在核心资产上体现为“稳定增长溢价”,在红利资产上则体现为“稳定(高)分红溢价”。

      三、红利资产低估值、高分红、稳定分红的属性是红利策略长期有效的深层逻辑支撑:低估值因子长期有效,低估值组合相对高估值组合在长期上有明显的超额收益;而高分红对应着充沛稳定的现金流,上市公司分红率与Cash ROA之间存在显著的正相关性。

      从“确定性”的视角出发,红利资产行情结束的条件或与核心资产类似,即上市公司盈利增速回暖。企业盈利作为一个包含价格因素的名义变量,其增速与PPI同比增速的走势呈现显著的正相关性。5月11日公布的数据显示,2024年4月PPI同比增速为-2.5%,仍处于负增长区间,因此我们认为,红利资产的超额收益或有望延续。

      风险提示:

      历史经验不代表未来、股市出现大幅波动等。

      

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