山西证券-麦加芯彩-603062-风电叶片涂料引领者，借势进军船舶涂料市场-231219

　　投资要点：

　　工业涂料专精特新小巨人，风电叶片涂料单项冠军。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司致力于工业涂料的研发、生产和销售，成为国内风电叶片、集装箱领域领先的涂料供应商，2022年荣获工信部专精特新小巨人称号，是国内风电叶片涂料冠军。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司将贯彻“1+3+N”战略，专注于高性能功能涂料，构建三大业务板块，不断扩充新的应用领域，引领工业涂料行业进口替代，实现可持续发展。

　　工业涂料认证门槛高，国产化替代趋势明显。工业涂料是技术含量和附加值较高的行业，尤其是应用于航空、船舶、汽车、风电等领域的高性能涂料代表了业内最高技术水平。在风电叶片、集装箱、船舶等制造行业，需获取下游直接客户和终端客户的认证才能供应，认证严格且周期长，技术和服务为核心竞争力，行业集中度高。在工业涂料中，重防腐市场规模超千亿，主要被外资企业占据，包括PPG、佐敦、阿克苏诺贝尔等老牌企业。随着国内产品质量和服务水平的不断提高，涂料市场国产化替代趋势愈发明显。

　　风电叶片涂料领军企业，积极开拓风电塔筒市场。2020-2021年，公司在风电叶片涂料领域销量分别为0.92/0.69万吨，根据公司首次公开发行股票问询函统计，公司在该领域市占率约30%左右，已发展成为该细分领域单项冠军企业。风电领域技术难度和客户认证门槛高，公司盈利能力强，风电叶片涂料毛利率维持在45%左右。与此同时，公司向风电塔筒方向扩展，目前已进入泰胜风能的供应商名录并取得订单。根据全球风能协会预测数据测算，预计2025年全球风电叶片/塔筒市场规模约34/41亿元，借助技术优势和客户优势，公司在风电领域的份额有望持续提升。

　　头部集装箱涂料供应商，进军重防腐船舶涂料。公司是国内集装箱涂料四大供应商之一，行业格局稳定且集中度高（CR4>90%），2022年该细分行业市场规模约50亿，公司市场份额约20%。自2022年第四季度起，全球集装箱需求陷入低谷，受益于全球海运需求增长及集装箱替换需求，集装箱涂料业务有望回暖。基于集装箱船领域积累的客户优势及长期的技术积淀，公司向市场空间更大（约300亿）、进口依赖度高的船舶涂料市场拓展，是公司未来发展的重要方向。

　　盈利预测、估值分析和投资建议：预测2023年至2025年，公司分别实现营收10.89/14.44/17.8亿元，同比增长-21.5%/32.6%/23.3%；实现归母净利润2.02/2.92/3.5亿元，同比增长-22.3%/44.5%/19.8%，对应EPS分别为1.87/2.7/3.24元，PE为33.1/22.9/19.1倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。。

　　风险提示：

　　下游行业波动风险：公司所处行业受下游行业（风电、集装箱等）景气度影响较大，宏经济波动、风电行业发展不及预期等将面临涂料需求下降风险。

　　客户集中度高风险：公司下游客户所在的风电叶片制造行业、集装箱制造行业市场集中度较高，主要客户减少采购将影响盈利能力。

　　原材料价格波动风险：公司的直接材料成本约占主营业务成本的90%，且树脂、助剂等原材料多属于成熟大宗化学品，其价格走势与原油价格走势具有一定相关性