平安证券-固生堂-2273.HK-业绩快速增长，公司稳步推进全国化布局-230822

　　事项：

　　公司发布2023年中报，2023H1年实现收入9.86亿元（+40.3%）；扣非净利润0.93亿元（+74.0%）；经调整净利润1.02亿元（+63.8%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　平安观点：

　　就诊患者数量快速增长：2023H1公司就诊人次达到180.6万（+36.51%），实现快速增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）就诊患者体验良好，回头率稳步提升至67.26%，同比增长0.33个百分点。患者客单价小幅提升，从去年同期的531元提升至546元。公司线上线下业务均实现增长，其中线下收入为8.56亿元（+47.3%），线上收入为1.3亿元（+6.8%）。2022H1由于患者就诊不便，多采用线上复诊的方式，因此去年上半年线上业务基数高，带来2023H1线上收入增速的放缓。

　　公司稳步扩张，为长期成长奠定基础：截至2023年6月30日，公司在北京、上海、广州、深圳、佛山、中山、福州、南京、苏州、宁波、无锡、杭州、郑州、温州、昆山及武汉拥有及经营53家医疗机构。固生堂于3月收购昆山明泰的100%股权，同月收购无锡李同丰医院的100%股权，4月收购武汉颐德100%的股权。上半年新成立佛山禅城分院，公司并购与自建工作同步展开。同时，公司积极拓展老店的收入上限，对老店进行扩张。上半年老院扩张面积5566平米，为平效饱和的店面拉高收入天花板。随着扩张，固生堂整体经营面积从2022年底的62776平米增长为2023H1的78788平米，增长了26%。公司医联体工作持续推进，上半年与湖北中医药大学签订合作协议，为后续的扩张做铺垫。公司新建城市与新建门店盈亏平衡周期短，平均仅为7-8个月。

　　积极研发院内制剂，增加新的增长点：公司积极开展创新研发，努力做到治疗产品化。固生堂合作的571位名医专家，常用的协定方约500个，开发院内制剂有很大潜力。目前公司有3个产品已获药监局备案，其将作为院内制剂进行销售。未来将有更多院内制剂获批，为公司贡献新的增长点。

　　整体经营较好，经营数据保持稳定：公司毛利率为28.7%，与去年同期的28.3%相比基本持平。公司获客效率提升，销售费用率从去年同期的13.0%下降至12.2%。管理费用率基本持平，为6.2%。费用率的下降最终带来净利率的提升，公司经调整净利率从去年同期的8.8%上升至10.3%，提升了1.5个百分点。

　　盈利预测与评级：固生堂为我国中医连锁的头部品牌，公司线下诊所通过标准化管理带来高质量扩张，线上问诊与患者管理结合，提升患者服务体验，打破医生的地域限制。强大的获医能力与充足的医师资源构建公司的核心护城河，保障公司扩张并引流患者。考虑公司上半年业绩快速增长，我们上调公司的盈利预测（原预测2023-2025年净利润为2.43亿元、3.33亿元和4.46亿元），预计公司2023-2025年的净利润分别为2.66亿元、3.55亿元和4.72亿元。公司长期成长逻辑不变，我们维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：1）扩张不达预期的风险：公司的成长与扩张进度密不可分，扩张具有一定不确定性，低于预期将影响公司业绩;2)疫情反复风险：公司业务主要为医疗服务，疫情反复或带来就医不便，从而影响公司业务开展;3）医患纠纷风险：公司业务主要为医疗服务，若出现医患纠纷，或对公司口碑带来短期影响从而影响公司业务。