中金财富期货-策略周报（2022年第43期）-221205

　　宏观策略：美国通胀数据下行，以及国内地产政策处在转向阶段，对工业品的提振都非常明显，因此近期工业品的反弹是一种较为正常的现象。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】需要注意的是，考虑到地产端政策以“保交楼、去风险”为主；消费也容易受到放开后疫情冲击的影响；以及美国通胀倒v型回落的概率不大，我们认为当前的上涨行情以情绪行情对待，换言之需要注意追高的风险。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　股指期货：上周两市出现较明显的回升，尤其是蓝筹指数走势偏强，除了之前的央企估值提升的逻辑之外，房地产端风险大幅改善也是银行地产等大体量蓝筹回升的重要因素，因此这两个超预期的影响因素是之前没有的新驱动因素。考虑到上述两个因素的支撑偏中长期，因此我们认为阶段内蓝筹指数有相对较好的表现，建议继续关注蓝筹指数（上证50和沪深300指数）的逢低吸纳机会，追高则无必要。

　　铜：南美铜矿扰动频发，但不改铜矿原料供应宽松格局，9月我国铜精矿进口再创单月新高，TC仍延续增长态势，且未来大型矿山项目的陆续投产使得全年矿端预计仍将实现增长。据SMM10月中国电解铜产量为90.12万吨，环比下降0.9%，同比上升14.2%。产量下滑主因检修、粗铜和冷料紧张、疫情和限电等。需求端，市场仍呈现内动力不足、政策刺激驱动为主的结构，消费市场整体表现仍为疲软，边际改善缓慢。铜市消费淡季来临，全球库存低位回升支撑减弱。预计12月铜价重心或下移。

　　锌：美联储政策出现转向，宏观压力或暂缓。今年中旬以来，国内锌锭产量抬升始终不顺畅，主要原因还是在于云川地区炼厂因限电减产、内蒙地区炼厂设备频繁故障、陕桂湘等地不一而同地出现各种问题导致。镀锌和彩涂板卷周度产能利用率和产量均环比提升，锌合金、氧化锌和镀锌管表现略下降；镀锌和彩涂板卷库存低位去化。初端需求在基建的带动下，整体环比改善比较明显。地产竣工面积在保交楼政策的推进下环比出现改善，短期对于需求环比提振。海内外的宏观双重利好加上低库存下持续去库，让沪锌期价从相对低位快速拉起，但因供应端增量及需求较弱限制其涨幅。沪锌将以震荡为主。

　　钢材：近期地产利好政策频出，从“第二支箭”，到央行、银保监会出台了16项救市措施，到“第三支箭”证监会允许房企上市融资，政策的核心开始转向了支持房企融资，政策底已确定出现。受地产利好政策影响，目前黑色系市场情绪已经出现了逆转，投资者已开始交易地产行业复苏预期，而近期冬储及钢市现实需求的矛盾被刻意忽略。从现实数据上来看，钢市已逐步进入到淡季，供给和需求都在下滑，从调研数据来看，钢厂及贸易商冬储的意愿尚不强烈，钢市供需双弱的局面仍在继续。我们认为黑色系品种近期已有较大幅度反弹，地产政策及疫情政策企稳后，有较大回调压力。

　　原油：原油供应端和需求端的刚性都非常强，全世界既无法在短时间内生产更多原油，亦难很快大量放弃消费原油，这是其他一般商品所不具有的特殊性。现阶段国际原油市场由供应紧张和需求衰退双重主线逻辑并行，多空因素已经在反复拉锯中得到充分体现，市面上极度看涨或极度看空的论调显然都有失公允。预计油价将在接近当前水平的“交易走廊”震荡运行，四季度乃至未来更长时间，原油市场在相对高位上的高波动性表现将成为常态。

　　橡胶：天然橡胶的自然生产规律决定，通常8-10年为一个漫长的行业经济周期。全球天然橡胶行业正处于本轮景气周期底部偏右侧的位置，整体上从前些年严重的供应过剩回归供需关系的相对平衡。剔除金融属性和风险情绪的因素，只有当供需关系转入紧平衡阶段，宏观经济和中观行业周期形成正向共振，才能够证实橡胶主要趋势反转上行的到来。天然橡胶绝对价格仍处于低估值位置，但基本面积贫积弱的现状亦不会立即好转。

　　油脂油料：美豆收割已结束，巴西大豆播种接近尾声，南美大豆保持丰产预期，全球远期大豆供应前景乐观。随着美国通胀压力减弱，美豆市场的关注点从宏观层面转移到美豆出口和南美大豆种植与生长情况。在巴西缺少减产天气影响下，美豆市场在远期丰产压力下难以掀起持续炒作行情，而美国生物燃料需求不及预期引发豆油暴跌，对美豆市场的弱势拖累效应十分明显。近期国内豆粕市场与美豆走势并不同步，内盘主要聚焦于目前的高基差将会如何得到修正。豆粕现货虽已大幅下跌，但基差水平仍处偏高局面。随着1月合约距离进入交割月的时间越来越短，期现回归的内在逻辑将进一步增强，豆粕期货尤其是近月合约在高基差支撑下并不具备深度调整的空间。内外盘油脂市场受成本和预期等因素影响保持较强联动性，棕榈油因累库压力局部基差已由正转负，而冬季又是棕榈油的需求淡季，上行驱动力不足，有望引领豆油和菜籽油追随外盘进入调整节奏。豆一期货供需相对独立，供过于求的基本面令盘面反弹乏力，整体仍未脱离弱势，如果缺少政策支持和需求提振，存在进一步向下寻找支撑的可能。