华鑫证券-燕京啤酒-000729-公司事件点评报告：结构升级趋势显著，业绩落于预告区间上沿-240416

　　事件

　　2024年04月15日，燕京啤酒发布2023年度业绩公告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　投资要点

　　▌ U8快速放量，结构升级明显

　　公司2023年营收实现142.13亿元（+7.7%），归母净利润实现6.45亿元（+83.0%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）单四季度看，公司2023Q4营收实现17.97亿元（-4.4%），归母净利润为-3.11亿元，同比基本持平。拆分量价来看，公司2023啤酒销量实现394.24万千升，同比增长4.57%，其中U8同比增速超36%。公司在U8为首的核心中高端单品快速放量带领下，销售结构持续升级，全年吨酒价格升至3605.16元/千升，高端化趋势显著。

　　▌费率控制得当，盈利水平提升

　　得益于U8及其他中高档产品营收同比增长13.32%，销售产品的结构升级有效对冲成本上涨压力，公司2023年毛利率平稳增长至37.63%（+0.2pct）。公司持续推进包含供应链建设、信息化建设等九大变革，统筹资源配置，有效提升管理质效，费率管控得当。公司2023销售费率缩减约1.3pcts至11.1%，管理费率微增至11.4%（+0.7pct），推动公司2023净利率实现6.01%（+1.9pcts），扣非归母净利润实现5.00亿元（+84.2%）。

　　▌盈利预测

　　我们看好公司以U8为首的中高端产品持续放量高增，带动公司销售结构的持续优化；以及随着公司九大变革的持续推进，费控提效与子公司减亏有望共同推升公司的盈利能力，利润有望维持较高增速。预计2024-2025年EPS为0.32/0.40元，当前股价对应PE分别为29.9/23.8倍，维持“买入”投资评级。。

　　▌风险提示

　　宏观经济下行风险、旺季销售不及预期、原材料上涨风险、高端化进程受阻等。