光大证券-匠心家居-301061-2023年报点评：营收利润逆势增长，预计2024年行业景气度有所提升-240425

　　事件：

　　公司发布2023年报，2023全年实现营收19.2亿元，同比+31.4%，实现归母净利润4.1亿元，调整后同比+21.8%；4Q2023实现营收4.7亿元，同比+32.0%，实现归母净利润0.8亿元，同比+9.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年公司实现经营性净现金流为5.3亿元，同比+100.9%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　点评：

　　23年美国家居市场需求低迷，公司营收利润双双逆势增长：2023年美国家具零售店整体销售额仅1336亿美元，同比下滑5.4%，国内家具出口承压，2023年中国家具及零件出口金额累计为642亿美元，同比下降5.2%。美国家居需求低迷，国内出口市场低景气度下，公司凭借卓越的产品创新、功能创新和客户开拓能力，实现营收规模的持续扩张。

　　分产品看，2023全年公司智能电动沙发/智能电动床/配件分别实现营收14.3/2.9/1.9亿元，同比+46.3%/+5.0%/+2.8%，营收占比分别为74.2%/14.9%/ 9.7%；分地区看，2023全年公司境外/境内分别实现营收19.0/0.20亿元，同比+31.5%/+23.2%，营收占比分别为99.0%/1.0%。

　　2023全年，公司共开拓了34个全新客户，32个都是零售商，其中5个属于“全美排名前100位家具零售商”，公司在美国的零售商客户数量达到美国家具类客户总数的69.1%。公司不仅获取了大量新的客户资源，同时现有客户的黏性也在不断增强，2023年公司前十大客户中有9位都增加了采购额，增长幅度在4.2%~653.9%，其中有4位客户采购额的增长幅度超过100%。

　　公司越南生产基地制造能力不断提升，2023年子公司匠心越南实现营收15.2亿元，同比+50.1%，营收占比达到78.9%，实现净利润2.3亿元，同比+47.2%，归母净利润贡献占比达到56.4%。

　　产品结构升级+运费成本下降，公司盈利能力同比提升：2023年公司毛利率为34.0%，同比+1.4pcts，其中4Q2023毛利率为39.9%，同比+1.3pcts。我们认为公司毛利率同比提高的主要原因是：一方面，公司坚定产品创新和功能创新，高端高毛利系列产品广受客户欢迎，产品结构升级拉动毛利率提升；另一方面，海运费与2022年同期相比大幅下降，运输成本负担减轻。根据彭博数据，1Q/2Q/3Q/4Q2023上海至纽约集装箱运价分别为3074/2733/3211/2707USD/FEU，同比-10001/-8214/-6138/-2512 USD/FEU。

　　2023全年公司期间费用率为11.1%，同比+2.3pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.9%/3.6%/6.1%/-1.6%，分别同比-0.5/+0.1/-0.5/+3.2pcts，其中，管理费用率提高主要系股份支付费用增加所致，财务费用率提高主要系汇兑收益减少所致；4Q2023公司期间费用率为16.9%，同比+0.2pcts，分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.1%/4.3%/7.3%/1.2%，分别同比持平/持平/+0.8/-0.6pcts。

　　美国房市回暖，家居进入补库通道，预计2024上半年出口市场保持高景气：自2024年1月起，美国年化成屋销售重回400万套以上水平，家居零售库销比和批发库销比分别于2023年11月和2023年12月触底，地产和家居库存共振，驱动2024年出口市场景气回升，据海关总署数据，2024年1-3月国内家具及其零件出口额为1241亿元，同比+23.5%。

　　业绩符合预期，维持“买入”评级：我们基本维持公司2024-2025年的营收和归母净利润预测，并新增2026年营收预测为35.93亿元，新增2026年归母净利润预测为7.45亿元，2024-2026年EPS分别为3.98/4.87/5.82元，对应PE分别为17/14/12倍。鉴于2024年美国家居景气度有所回升，且公司的核心竞争力越来越强，我们看好公司长期的成长空间和发展潜力，维持“买入”评级。

　　风险提示：美国继续加息导致地产复苏程度不及预期，美国消费疲软导致家居需求变弱，美元兑人民币汇率大幅波动。