国金证券-刀具行业点评：复苏预期带动上游涨价，关注成长+周期属性标的-240407

　　投资逻辑：

　　在复苏预期下1Q24从钨产业链原料端发起一轮涨价，硬质合金企业跟涨，矿、硬质合金制品等偏原料、粗加工产品直接受益：根据中钨在线信息，1Q24钨原料端供应商挺市探涨，叠加经济刺激政策提振行业信心、24年第一批钨矿开采总量控制指标同比下降等因素，1Q24黑钨精矿、仲钨酸铵、碳化钨粉等原料端产品价格同环比均上涨，其中黑钨精矿（65%）1Q24同环比分别增长4.54%/2.81%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】伴随原料端涨价，1Q24天工爱和科技、天工工具新材料、九江金鹭、株洲钻石、南昌硬质合金等多家硬质合金企业发布涨价函，成本端变化顺利向下传导。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）同时根据天工国际公告信息，2023年四季度开始其模具钢需求逐步改善，我们认为1Q24能够进行涨价也侧面反映了国内需求端有所复苏，钨产业链偏原料、粗加工产品景气度较好。

　　国内外需求共振提升国内制造业景气度，钨产业链需求端有望受益顺周期复苏持续增长：23年中国制造业需求复苏偏弱，展望24年从国内需求看，根据Wind数据目前中长期贷款有触底迹象、24年3月PMI重回扩张期间景气度回暖、大规模设备更新政策/央行设立5000亿科技创新和技术改造再贷款额度刺激经济复苏，国内市场需求有望持续增长提振制造业景气度；从海外需求看，24年3月美国制造业PMI回到扩张区间、CRB现货指数出现反弹迹象，美国制造业有望进入新一轮补库周期，托举全球需求，国内外需求提升共振提升国内制造业景气度。钨作为工业的“牙齿”下游需求与制造业景气度关联度较高，钨产业链需求端有望受益制造业复苏持续增长。

　　投资建议：

　　优先重点关注与本轮涨价直接相关的同时具有周期+成长属性的厦门钨业、天工国际、中钨高新，同时建议关注顺周期具有较强弹性的华锐精密、欧科亿。

　　厦门钨业：22年三个矿山子公司实现营业收入13.12亿元，净利润4.7亿元，净利率35.79%，后续受益钨精矿涨价有较强利润弹性。23年公司钨钼业务利润总额同比增长61.76%表现优异。切削工具收入同比增长9%，细钨丝实现销量868亿米，同比增长219%，销售收入同比增长169%，后续继续看好公司切削工具、细钨丝（主要是光伏钨丝）业务成长性。

　　天工国际：23年受需求较弱影响，公司模具钢、高速钢业务收入、毛利率均出现下降。但根据公司公告信息，从4Q23开始国内需求逐步改善，1Q24公司模具钢、高速钢产品开始涨价，在国内外制造业复苏背景下24年有望实现较好增长。公司切削工具23年收入同比增长19.7%，钛合金业务收入同比增长165.9%，成长性较强的业务23年取得了优异的业绩表现，后续继续看好成长前景。

　　中钨高新：公司24年1月启动注入柿竹园公司资产重组，柿竹园公司钨资源储量占全国钨资源储量的比例超过30%，工业可开采储量全球第一，22年实现营业收入130.8亿元，实现归母净利润5.35亿元。同时考虑未来由其他五矿集团控制钨矿企业注入公司预期，后续有较强利润弹性。公司子公司株洲钻石为国内数控刀具领军企业，根据公司公告信息株钻公司汽车产品线的直销比例同比增长30%，航空领域同比增长超过10%，2023年新增千万级以上直销客户数家，产品高端化&渠道优化持续推进。同时公司积极布局光伏钨丝板块，新增100亿米光伏用高强度细钨丝项目产线已经拉通、投产，未来有较好成长前景。

　　风险提示

　　经济复苏不及预期，数控刀具国产替代、出海不及预期，光伏钨丝渗透率提升不及预期。