东吴证券-保险Ⅱ行业点评报告：上市险企2月保费数据点评，车险受春节错位放缓，个险达成和增长良好-240317

　　投资要点

　　事件：上市险企披露2024年2月保费数据，累计原保费同比增速及对应收入排序如下：阳光保险(5%至333亿元)、中国人寿(3%至2527亿元)、中国平安(0%至1928亿元)、中国太保(-4%至1023亿元)、中国人保(-4%至1598亿元)和新华保险(-15%至396亿元)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　寿险：银保渠道新单保费继续承压，但边际放缓，春节错位下个险新单继续保持稳步增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024年2月，寿险当月原保费增速排序如下：太保寿险(7%)、平安寿险及健康险(7%)、中国人寿(5%)、阳光人寿(1%)、人保寿险及健康(-1%)和新华保险(-13%)。新华当月保费同比降幅继续承压，公司公告系银保渠道趸交保费收入下降，但个险渠道业务达成和增长良好，价值较好，结构优化。人保寿险2月期交首年保费同比下降40.4%且趸交业务同比大幅下降56.1%，我们预计主要系银保渠道新单承压所致。从银保供给端来看，低利率环境下，利差损隐忧再度显现，上市险企银保策略主动选择调整，全年计划相对平稳，相较于2023年年初高举高打策略明显不同。从银保需求端来看，网点重新签约后，代销积极性受到一定挤压。不过相较于2024年1月单月同比降幅（-10.4%）来看，2月单月降幅（-3.1%）已有收窄。不过值得注意的是，个险渠道表现相对稳定，3.5%定价利率的停售提前透支消费者需求基本在4Q23完成消化，得益于各公司在2024年开门红和4Q23收官工作中寻求平衡，1Q24个险新单和价值表现显著优于银保。我们预计1Q24上市险企NBV同比增速排序分别为：新华（12%）、太保（10%）、国寿（8%）和平安（5%）。客观来看，由于2Q23因“炒停”新单和价值基数较高，预计2Q24新单和价值同比增速会略有波动，但不改全年寿险业务疫后持续复苏的格局，关注各渠道“报行合一”落地情况。

　　财险：车险受春节错位放缓，阳光财险、众安在线保费增速表现突出，老三家中太保产险保费增速持续领跑。2024年2月，老三家财险当月原保费同比增速排序如下：太保财险(2%)、平安财险(1%)、人保财险(-2%)，人保财险单月保费增速出现罕见负增长。2M24人保财险车险和非车保费累计同比增速分别为1.3%和0.9%，非车业务占比同比下降0.1个百分点至55.8%。2月人保财险车险保费单月同比增速持续下降（近5个月的同比增速分别为6.3%、5.4%、3.8%、2.9%和-1.3%），我们预计，一方面受春节假期错位影响，2月新车销量同比下降19.9%，车险增速边际放缓；另一方面受非车业务中政策性业务影响，2月单月农险（-20.2%）和责任险（-16.2%）单月出现两位数下降，我们预计与公司业务风险偏好相关。根据应急管理部数据，2月份，我国自然灾害以低温雨雪冰冻灾害为主，干旱、风雹、沙尘暴、地震、地质灾害和森林火灾等也有不同程度发生，直接经济损失176.9亿元，同比明显增加。

　　投资建议：2月保费数据符合预期，银保新单承压不改个险新单持续复苏格局，头部财险公司严格执行业务品质偏好。我们认为保险股投资机会正逐步从左侧转向右侧。当前悬在寿险股估值上方的仍是利差损这一达摩克里克斯之剑，关注2H24预定利率再次下调的可能性，财险股的避险优势仍将延续。活跃资本市场政策持续加码，严监管肃清市场乱象，为长期资金入市保障制度基础，保险股票投资收益预期改善。推荐中国财险、底部反转的中国平安和新华保险。

　　风险提示：1）长端利率持续下行；2）经济复苏不及预期