安信证券-新大陆-000997-全产业链和全球化布局，AI+数字支付龙头-231015

　　数字支付领域龙头，技术沉淀+垂直并购形成全产业链布局

　　新大陆是全球领先的智能支付解决方案提供商，主要从事智能识别终端、流水收单及商户增值业务、以及数字化软件业务。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】经过多年的内延外并，公司目前形成“终端-收单-服务-平台”的完整智能支付全产业链布局，并在全球各地区形成了较为完整的营销网络布局及本地化部署。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2022年公司营收为73.70亿元，5年CAGR为5.5%；近五年毛利率维持在26%左右，净利率维持在7-10%之间。

　　国际化战略进入收获期，终端业务持续增长可期

　　公司自2003年开启海外布局，近年来加速海外市场本地化部署，2022年公司海外收入达20.73亿元，5年CAGR高达59.77%。未来海外市场仍有较大发展潜力：1）拉美、非洲等地渗透率仍有提升空间：根据FIS《2022年全球支付报告》，中东非地区与拉美地区使用现金线下支付比例2021年分别达44%/36%，非现金支付仍有较大渗透空间，市场规模将进一步扩大。2）智能化更新升级新需求：伴随着移动支付、第三方支付的兴起，POS机智能化程度随之提升，带来更新换代需求。目前全球移动支付POS机渗透率仍较低，根据Statista数据，2022年全球移动POS机支付的渗透率除中国、越南、韩国外均低于25%。公司已成功卡位渗透率较低的拉美、中东非地区，根据尼尔森数据，2021年公司为该地区出货量前三的厂商，未来有望持续受益于海外市场的高速发展。

　　收单业务需求回暖，行业出清带来费率弹性

　　公司收单业务主要为线下支付收单的费用分成，目前行业供需两方面均迎来边际变化。需求端，去年受外部环境影响，2022年公司流水规模为2.4万亿，同比下降4%，费率为0.093%，同比下降1.9pcts。当前线下消费逐步回暖，2023年上半年社会消费品零售总额15.05万亿元，同比增长10.67%，公司流水收单业务有望持续回暖。供给侧，支付行业监管趋严，银行卡收单牌照持续收缩，截至央行非银行支付机构《支付业务许可证》续展公示信息（2023年7月第六批），目前仅剩33家公司拥有银行卡收单牌照，8年内减少了29家。综合需求端回暖，以及行业内竞争格局不断优化，我们认为未来公司收单费率将进入上行周期。

　　与中科院大模型合作，积极布局智能化AI能力

　　新大陆是中科院紫东太初大模型的合作伙伴之一，在图像算法、垂类数据积累、云边协同方面有较大的优势，目前已实现感知AI和认知AI两大场景的应用。1）感知AI方面，公司基于大模型的海量数据，通过提取、蒸馏和剪枝的方式在垂直场景中进行优化，形成垂直场景应用的小模型；目前已运用于中国铁塔项目，并入选算法数量第二，质量第一。此外，公司重点布局机器视觉和生物特征识别方向，场景潜力较大。2）认知AI方面，公司聚焦数字人民币智能合约探索，AI有望赋能智能合约提升交付灵活性、场景可拓展性、效率与准确性及安全性，提升智能合约的智能化程度，助力数币生态建设。

　　投资建议：

　　公司为全球领先的智能支付解决方案提供商，产业链布局完整。短期来看，国内消费逐渐复苏+产能出清促使公司收单业务向好，带来费率弹性。中长期来看，伴随着海外地区智能POS机渗透率的提升，将为公司电子支付终端业务带来持续的成长性。此外，公司AI领域与中科院紫东太初多模态大模型合作，应用场景广阔，前景可期。我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为87.24/106.10/128.67亿，归母净利润分别为9.60/13.02/17.57亿。首次覆盖，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为23.30元，相当于2023年25倍的动态市盈率。

　　风险提示：宏观经济风险、海外市场风险、行业政策风险、市场竞争加剧、数字人民币发展不及预期。