华泰证券-龙佰集团-002601-23年净利略降，24Q1净利同比改善-240424

　　23年实现归母净利32.3亿元，维持“增持”评级

　　龙佰集团4月23日发布23年年报与24年一季报，23年实现营收267.94亿元，yoy+10.9%；归母净利32.3亿元（扣非31.2亿元），yoy-5.6%（扣非yoy-4.7%），其中23Q4归母净利10.84亿元，yoy+341%/qoq+23%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】24Q1归母净利9.5亿元，yoy+64%/qoq-12%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们预计公司24-26年归母净利45/56/69亿元，对应EPS1.89/2.35/2.89元，可比公司24年Wind一致预期平均10xPE估值，考虑公司钛白粉领域龙头地位但产品景气仍处较低位置，给予公司24年11xPE，目标价20.79元，维持“增持”评级。

　　钛白粉/海绵钛产销持续增长，产品景气底部23年整体盈利保持相对稳健

　　受益于新产能投放及产能利用率提升，23年公司钛白粉销量yoy+25%至116万吨，营收yoy+10%至178亿元，均价yoy-12%至1.5万元/吨，毛利率yoy-0.4pct至28.5%，自产自用钛精矿147万吨（yoy+26%），龙佰矿冶净利润25亿元（yoy+31%），一体化支撑钛白粉保持较高毛利率。海绵钛销量yoy+28%至4.7万吨，铁精矿销量yoy-1%至434万吨，海绵钛/铁系产品/锆制品/新能源材料营收yoy+6%/+4%/+6%/+60%至23/26/11/10.5亿元，毛利率yoy-11pct/+4pct/-10pct/-15pct至18%/49%/13%/-3%。全年综合毛利率yoy-3.5pct至26.7%，期间费用率yoy-1.9pct至10.4%。

　　24Q1钛白粉景气同比有所回升，盈利同比改善显著

　　受钛矿成本支撑以及钛白粉出口需求带动，据隆众资讯，24Q1金红石型/氯化法钛白粉均价1.61/1.92万元/吨，yoy+6%/+1%（qoq-1%/-0%），硫酸法/氯化法钛白粉价差0.98/0.90万元/吨，yoy+786/+4758元/吨。海绵钛方面，据百川盈孚，24Q1市场均价5.1万元/吨（yoy-39%/qoq-5%）。24Q1公司综合毛利率yoy+5.3/qoq+0.8pct至28.3%。

　　钛白粉、海绵钛景气渐回升，产能扩张巩固领先优势

　　据隆众资讯，4月23日金红石型/氯化法钛白粉价格1.63/2.03万元/吨，硫酸法/氯化法钛白粉价差0.95/0.66万元/吨，价格价差自年初以来整体呈改善趋势。据百川盈孚，4月23日海绵钛（0级）价格5.3万元/吨，年初以来涨幅约4%。据公司23年年报，公司钛白粉/海绵钛年产能已达151（氯化+硫酸法）/5万吨，并在建攀枝花20万吨/年氯化法钛白粉，3万吨/年高品质海绵钛技改、3万吨转子级海绵钛二期等项目，未来钛产业链领先优势有望巩固。

　　风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。