安信证券-极米科技-688696-外销持续向好，经营逐渐改善-231031

　　事件：极米科技公布2023年三季度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2023年前三季度实现收入24.2亿元，YoY-16.0%；实现归母净利润0.9亿元，YoY-73.9%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）经折算，Q3单季度实现收入8.0亿元，YoY-6.1%；实现归母净利润-0.1亿元，YoY-110.9%。展望后续，随着国内消费逐步复苏以及新品逐渐起量，公司经营改善可期。

　　内销压力逐渐缓解，海外保持稳健增长：Q3公司收入的同比降幅环比Q2收窄21 pct。当前国内可选消费景气较差，投影仪行业整体需求低迷。根据奥维云网，2023Q3线上LED投影行业销量YoY-30%，销售额YoY-53%。我们测算Q3极米内销收入同比有所下降。海外方面，公司持续推进海外本土化团队建设，扩大海外渠道覆盖面。目前公司产品已进入到欧洲、美国及日本等市场的主要线下零售渠道。我们分析，Q3公司海外收入延续稳健增长。

　　Q3公司盈利能力下降：Q3公司净利率为-0.8%，同比-7.9 pct。Q3公司净利率转负，主要原因包括：1）公司对Z系列等老产品进行降价促销，产品毛利率下降。Q3公司毛利率同比-6.3 pct；2）公司营运推广费同比有所增加，Q3销售费用率同比+1.6 pct；3）公司坚持对光机设计、算法开发、软件系统开发等领域的研发投入，Q3研发费用率同比+1.2 pct。

　　Q3单季度经营性净现金流同比增加：Q3公司单季度经营性现金流净额同比+1.4亿元，主要因为原材料采购金额减少。Q3公司购买商品、接受劳务支付的现金同比-1.8亿元。

　　投资建议：极米是国内投影仪行业龙头企业，目前已完成LED、激光、LCD、吸顶灯形态、超短焦形态投影产品的全面布局。展望后续，随着投影消费需求逐步回暖和新品逐步放量，极米的收入、业绩有望企稳回归增长。预计公司2023年~2025年的EPS分别为2.34/3.23/3.99元，维持买入-A的投资评级。考虑到公司海外业务布局进度加快，给予2024年42倍的市盈率，相当于12个月目标价为135.84元。

　　风险提示：核心零部件供应紧张，行业竞争加剧。