民生证券-上美股份-2145.HK-2023年年报点评：23年收入利润均达预告上限，韩束势能强劲，公司长期增长可期-240323

　　事件：上美股份发布2023年业绩。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】营业收入方面，23年公司实现营收41.91亿元，yoy+56.6%；23H2实现营收26.04亿元，yoy+84.3%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）归母净利润方面，23年公司实现归母净利润4.57亿元，yoy+212.7%；23H2预计实现归母净利润3.56亿元，yoy+340.5%，收入利润均达此前业绩预告上限。

　　 23年韩束品牌收入同比+144%，期待后续多品牌矩阵持续发力。23年公司实现营收41.91亿元，yoy+56.6%。分品牌看，1）韩束：23年营收30.90亿元，yoy+143.8%，主要系韩束品牌升级及红蛮腰系列在抖音等电商平台的自营收入增加。23年，韩束进行产品聚焦，集中资源培育具备“韩束红”品牌心智、主打抗衰功效、定价399元、卡位高性价比套组赛道的大单品红蛮腰系列，并通过合作剧情达人姜十七共创五部短剧（截至目前合计播放超50亿次），辅以30余个细分自播账号构成的24小时不停播的“日不落”直播间矩阵，配合高成交转化的卖场式直播，为品牌积聚巨量的抖音A3“种草”人群，快速提升韩束品牌和红蛮腰产品的曝光和销售，高效完成“品效销”的闭环。根据公司公告及久谦数据，23年韩束在抖音渠道实现GMV约33.4亿元，同比374.4%；其中韩束红蛮腰系列贡献抖音渠道主要销售，23年韩束抖音旗舰店的红蛮腰礼盒销售额占店铺整体GMV的比例为89.85%。此外，久谦数据显示，24年1-2月韩束红蛮腰系列增长势头延续，同时23Q4至今白蛮腰系列销售额明显起量，24年1-2月的抖音渠道累计GMV（0.79亿元）已超过23年全年（0.25亿元），有望接力红蛮腰系列成为韩束品牌下一个大单品，我们认为韩束品牌增长动力充足，成长空间可期。2）一叶子：23年营收3.57亿元，yoy-32.7%，主要系一叶子品牌转型升级调整所致。3）红色小象：23年营收3.76亿元，yoy-42.6%，主要系市场竞争环境激烈。4）其他品牌：23年营收3.68亿元，yoy+65.1%，其中newpage一页表现亮眼，23年实现营收1.53亿元，yoy+498%。

　　盈利能力步入快速提升通道，23年归母净利率同比+5.4pct至10.9%。1）毛利率方面，23年公司实现毛利30.20亿元，对应毛利率为72.1%，yoy+8.5pct，主要系韩束品牌毛利率提升。2）费用率方面，23年公司销售费用率为53.5%，yoy+6.4pct，主要系公司加大品牌宣传力度和渠道建设投入；管理费用率为5.0%，yoy-3.3pct；研发费用率为3.0%，yoy-1.1pct。3）归母净利率方面，23年公司实现净利润4.57亿元，对应归母净利率10.9%，yoy+5.4pct。

　　持续推进三大战略的聚焦与落地，公司有望穿越周期实现长期高增。1）24年渠道战略：加强抖音，重兵天猫，重返线下，为2025年、2026年的增长做准备。2）“2+2+2”品牌战略：2大护肤百亿超级品牌+2大母婴强势品牌+2大洗护超级品牌，共同扩大上美在多品类、多赛道、多价格带、多受众人群的影响力，全面提升集团业绩及企业价值。3）“六六战略”：聚焦大众护肤、洗护个护、母婴用品、皮肤医疗美容、彩妆、高端护肤+仪器六大板块，通过组织驱动领先、科研领先、信息AI领先、营销领先、智能化生产领先、从个性化发展走向共性化发展的六大竞争面，赋能企业不断穿越周期。

　　投资建议：公司为多品牌国货化妆品龙头，主品牌韩束在抖音建立起较强的品牌心智，红蛮腰系列持续放量，模式复制有望带来品牌增长弹性；一叶子和红色小象不断进行优化升级有望恢复增长；在公司持续提升的研发能力、不断深化的全渠道布局以及浓厚的营销基因的赋能下，看好公司长期成长。我们预计24-26年公司归母净利润分别为8.01、10.88、14.11亿元，3月22日收盘价对应PE为22X、16X、12X，维持“推荐”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧风险；渠道拓展不及预期；品牌培育不及预期。