国元证券-乐歌股份-300729-2023年度报告点评：海外仓业务蓬勃发展，盈利能力整体向上-240424

　　事件：

　　公司发布2023年度报告：2023年公司实现营收39.02亿元，同比增长21.61%；公司2023全年实现归母/扣非归母净利润6.34/2.52亿元，同比分别增长189.72%/142.38%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中第四季度公司实现收入12.16亿元，同比增长35.73%，实现归母净利润1.17亿元，同比增长93.55%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　H2增长加速，仓储物流维持高增速

　　2023年Q1-Q4公司分别实现营收7.96/8.82/10.07/12.16亿元，同比分别增长4.29%/12.34%/31.90%/35.73%。增长驱动因素来看，2023年公司人体工学产品/仓储物流服务分别营收26.12/9.51亿元，同比分别增长8.70%/94.03%，分别贡献总营业收入增量的30.1%/66.5%。

　　盈利能力同比上行，期间费率基本维稳

　　盈利能力方面，2023年公司毛利率/归母净利率分别为36.53%/16.24%，同比分别提升2.12/9.42pct；其中2023全年人体工学系列产品的毛利率42.65%，同比提升3.92pct，净利率的提升主要系全年资产处置收益5.16亿元（2022年同期为0.66亿元）。期间费用方面，2023年公司销售/管理/财务费率为20.07%/4.18%/0.96%，同比分别增减-0.09/+0.47/+0.05pcts，其中财务费率变动主要系租赁负债利息费用增加所致。同期公司研发费率为3.71%，同比下降0.77pct，与上年同期基本持平。

　　人体工学品牌高市场份额，海外仓扩张迅速

　　核心品类方面，公司坚持发展自主品牌，截至2023年，国内品牌“Loctek乐歌”升降桌在天猫、京东平台上市场占有率持续保持第一，海外品牌“FlexiSpot”升降桌在亚马逊、家得宝、沃尔玛、乐天、雅虎等电商平台升降桌品类销量排名第一。海外仓，截至2023年末，公司在全球拥有12个自营海外仓，面积28.96万平方米，2024年一季度加快扩仓进度，目前在全球拥有13个自营海外仓，总面积36.24万平方米。

　　投资建议与盈利预测

　　公司为人体工学行业龙头，以线性驱动为基本盘的同时拓展海外仓业务成为新增长极。我们预计公司2024-2026年分别实现营收49.19/60.84/71.93亿元，归母净利润为4.51/5.20/5.93亿元，EPS为1.44/1.66/1.90元/股，对应PE为13.46/11.68/10.24倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　海运费价格超预期风险；新品销量不及预期风险；汇率波动超预期风险