海通国际-双汇发展-000895-2023业绩点评：肉制品实现较高盈利能力，4Q23生鲜品价格承压-240328

　　事件：双汇发展发布2023年年报，公司实现营业收入601亿元，同比-4.2%，实现归母净利润51亿元，同比-10.1%，测算4Q23实现营业收入138亿元，同比-24.0%，实现归母净利润7.3亿元，同比-53.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2H23分红方案为每10股7.0元（含税），此外，1H23公司分红每10股7.5元（含税，合计派发现金红利50.2亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　猪价维持低位拖累屠宰业务盈利能力。根据公告，2023年屠宰业务实现收入310亿元，同比-7%，其中对外交易收入266亿元，同比-11%，内转收入43亿元，同比+ 18%。2023年公司屠宰量约1269万头，同比+12%，生鲜外销量141万吨，同比+3%。4Q23屠宰收入70亿元，同比-33%，其中对外交易收入62亿元，同比34%，内转收入7.6亿元，同比下降22%。4Q23公司屠宰量约264万头，同比+4%；4Q23生鲜外销量约30万吨，同比-11%。公司屠宰量及生鲜品销量表现稳定，但由于4Q22猪价较高，公司通过释放冻肉实现较好盈利，因此屠宰业务4Q23盈利能力同比下滑。展望2024年，猪价有所回升，屠宰业务盈利能力有望环比改善。

　　春节较晚导致肉制品销量承压，肉制品吨利表现优秀。根据公告，2023年公司肉制品收入264亿元，同比-3%。2023年公司肉制品销量151亿吨，同比- 4%，单价17.5元/公斤，同比+0.8%。其中4Q23肉制品收入56亿元，同比-18%。4Q23公司肉制品销量约32万吨，同比-18%，单价17.4元/公斤，同比+ 0.37%。2024年春节较晚，节前备货主要元旦之后进行，因此4Q23肉制品业务营收承压。2023年公司肉制品吨利4130元/吨，同比+4%，创历史新高。4Q23肉制品营业利润17.5亿元，同比+17%，肉制品吨均利约4135元/吨，同比+11%。展望2024年，原材料价格预计维持稳定，且公司在猪价低位进行冻肉储备，预计肉制品业务吨利有望维持在较高水平。

　　销售网络持续完善，网点倍增计划持续落地。截至2023年12月末，公司共有经销商23570家，对比年初净增加3632家，增幅18.22%，其中长江以南6785家，对比年初增幅5.0%；长江以北约1.68万家，对比年初增幅24.6%。销售网点数量的增加将为公司未来销量增长提供有力支持。

　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2024/25/26年营收分别为640/682/716亿元（前值719/740/NA亿元），归母净利润分别为55/58/65亿元（前值64/70/NA亿元），对应PE为16 X/15X/14X。结合公司的分红水平，我们认为股息率在4.5%及以上的水平，公司是具备较高投资吸引力的，因此给予公司2024年20倍PE（原为18x），对应目标价31.75元（-7%），维持“优于大市”评级。

　　风险提示：肉制品需求不及预期，生猪价格涨幅超预期，新产品推广不及预期。