华西证券-晨光股份-603899-大环境下经营承压，期待后续改善-241030

　　事件概述

　　晨光股份发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现收入171.14亿元，同比+7.91%；归母净利10.22亿元，同比-6.63%；扣非后归母净利9.28亿元，同比-6.84%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中单Q3季度来看，实现营收60.63亿元，同比+2.78%，归母净利3.89亿元，同比-20.62%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）现金流方面，2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为14.21亿元，同比+5.46%。

　　分析判断: 

　　按渠道分拆：传统业务承压，晨光科技表现较好

　　分渠道看：

　　1）传统核心业务：受外部消费疲软和终端信心不足影响，公司传统核心业务3季度有所承压，我们估算传统核心业务Q3同比个位数下滑。向后展望公司在产品端加大开发培育高品质、强功能产品，提高必备品上柜率，并在渠道端不断提升传统线下终端门店质量，积极推动直供模式，并在国内市场全渠道布局，同时积极加大海外如东南亚、非洲市场的开拓。我们认为，公司在传统核心业务领域品牌力、渠道力、产品力等仍保持领先优势，中长期看，得益于国内市占率提升、海外市场发力，我们预期公司传统核心文具主业中期仍将实现稳健增长。

　　2）晨光科力普：晨光科力普2024前三季度实现营收91.58亿元，同比增长10.07%，单3季度同比增长8.24%，增速有所回落，受整体大环境拖累。科力普是企业采购数字化先锋与行业引领者，得益于公司对政府、央企、金融以及其他企业等终端客户的持续开拓，中标客户持续增加，营收持续扩大。结合公司中报，上半年公司成功续标中核集团、中国华能、南方电网等项目，新拓展中国石油、中国电气装备、东方电气集团、保利集团等项目，后续随着招投标项目的持续落地预计科力普收入增速或提升。

　　3）零售大店：前三季度晨光生活馆（含九木杂物社）实现营收11.17亿元，同比增长13.11%；其中九木杂物社实现收入10.57亿元，同比增长15.43%。单Q3来看，九木收入同比增长3.2%，预计还是受消费偏弱和产品结构影响拖累。截至2024三季报末公司在全国拥有740家零售大店，其中九木杂物社702家，晨光生活馆38家。

　　 4）晨光科技：2024前三季度晨光科技实现收入8.82亿元，同比增长34.19%，晨光科技保持高速发展。晨光科技与传统主业四大赛道共同构建线上产品开发的统一节奏、标准与流程，运用多店铺+旗舰店精细化运营，提高效率。持续推进拼多多、抖音、快手等新渠道业务，加速新渠道业务发展，快速实现市场排位力。

　　按产品分拆：学生文具承压明显，期待后续改善

　　2024年前三季度公司书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销销售额分别为20.22、27.57、24.69、6.67、91.58亿元，同比分别为+8.83%、+0.5%、+4.5%、+19.41%、+10.07%；毛利率分别为42.09%、33.43%、26.05%、44.54%、7.12%，同比分别+0.9pct、-0.85pct、-0.51pct、-1.64pct、-0.46pct。传统业务学生文具收入增速放缓，且盈利受到影响，我们预计主要受外部环境以及产品结构影响的拖累。

　　盈利能力：受费用影响，小幅回落

　　期间费用方面，2024Q3公司期间费用率同比+1.01pct至12.76%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.91pct/+0.05pct/-0.11pct/+0.16pct至7.90%/4.07%/0.82%/-0.03%，费用率有所增加。

　　盈利能力方面，2024Q3公司毛利率、归母净利率分别-1.40、pct-1.89pct至20.46%、6.41%，毛利率主要受科力普占比提升影响。

　　公司基本盘依然牢固，中长期一体两翼持续发力

　　晨光积极加大变革，加快新模式推广，积极探索海外市场。中长期来看，公司一体两翼持续发力，文具龙头不断向文创巨头迈进，其中，传统业务从“增量”到“提质”，渠道优化提升效率，高端化持续推进优化结构，盈利能力有望提升；科力普客户数量不断增加，规模效应发挥，净利率仍有提升空间，有望进入利润收获期；新零售渠道模式成熟，加盟开店提速，目前已经开始贡献业绩；海外市场加速探索，因地制宜推广业务模式。

　　投资建议

　　我们认为晨光传统业务产品与渠道升级带来量价提升空间，新业务正在迈入收获期，公司由文具龙头逐渐向文创巨头持续转型升级，迈向世界级晨光，我们看好其发展前景。受下游消费需求不景气影响，我们下调盈利预测，预计24-26年营收分别为252.56/287.00/322.59亿元（前值267.47/308.25/355.86亿元），24-26年EPS分别为1.66/1.93/2.19元（前值1.86/2.14/2.46元），对应2024年10月30日29.12元/股收盘价，PE分别为18/15/13倍，维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　传统文具需求大幅下滑风险；新业务不及预期风险；新品推广不及预期