国元证券-宏观与大类资产周报：财政的基因-231029

　　本周关注——

　　增发国债并不是利率债进入熊市的充分条件。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从国债的供求角度来讲，虽然增发会增加供给，但是历史来看，央行会通过OMO等方式充分对冲以维持流动性的稳定。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）相较于国债供给的增加，我们更需要关注该举措对经济增长的影响。

　　财政政策对经济更多是托底作用，而不是拉动作用。也就是说，若想实现经济增速的改善，仅靠扩大财政支出是不够的，必须依赖于其他政策的配合，而且积极的财政政策的持续性也需要考虑。相较于单纯拉动基建，修复房地产和消费领域的增长是拉动经济更加内生、也更加可持续的路径。

　　2023年完成5%的GDP增长目标本就没有压力，在这种情况下，国家依旧增加财政支出、调高赤字率，此举更多是彰显出国家维稳经济的决心，也预示着明年GDP目标可能会好于预期。

　　美国三季度GDP数据超预期，彰显出经济的强韧性，但是主要拉动项即消费和政府支出的增长的可持续性是存疑的，该数据公布后美债收益率大幅回落，我们理解市场是在交易利好出尽。目前美国有很多指标已经回到疫情之前，但通胀水平仍较高，需要警惕高通胀通过侵蚀消费进而损害经济增长的风险。

　　考虑到美国核心CPI距离美联储的合意水平仍有距离，我们认为美联储维持较高政策利率的时间会比较久。在劳动力市场出现明显降温之前，美债收益率预计仍会维持高位，由此美股、商品、新兴市场股市都会有压力。

　　核心观点——

　　宏观经济：国内外的经济基本面都可以大致看平，宏观因素对各资产的定价权在减弱。

　　资产配置：仍处于混沌阶段，股、债以及商品都没有明确的趋势。

　　利率债：虽然国债增发会对利率造成扰动，但这个影响是偏短期的，不会改变利率债本身的运行轨道。考虑到国债增发更多是出于托底经济的考虑，我们认为暂时不用担心利率债由此进入熊市，10Y国债收益率若能到2.75%以上是良好的买入时机。

　　权益市场：对于A股的短期走势，急跌后的上涨也易变急，波动会有所加剧，观点上，一是当前A股具备长期配置价值，建议投资者不要试图精准地抓住最底部；二是建议在条件允许的情况下，可根据当前仓位进行操作，仓位轻可以逢低加仓，仓位重则逢高减仓获取绝对收益。

　　仍建议重配城投，可适度下潜信用以获取更高收益；地产债则需要规避。

　　风险提示：宏观政策落地不及预期。