东海证券-宏观周观点：“国九条”发布，资本市场进入新发展阶段-240413

　　核心观点：新“国九条”发布，对上市、退市、法治建设、市值管理、投资机构管理、长期资金入市、中介机构等进行了全面部署，估计资本市场将进入新的发展阶段。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】经济方面，国内数据集中公布，虽然结构上仍有亮点，但基数影响下增速多数回落，总体反映内需尚待继续改善。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）海外，美国通胀再超预期，加息推迟，美债收益率上升对风险资产形成压力。A股业绩方面，根据已披露年报数据统计（截至4月12日），社服、公用事业分别为总营收、净利润增速第一，汽车营收、利润增速居前。从业绩改善角度，公用事业、钢铁、交运、电子2023全年净利润增速较前三季度升幅较大。A股本周调整，但周五国务院发布新“国九条”，有利于提升A股长期投资价值。

　　新“国九条”发布。“国九条”主要围绕上市公司的全链条监管（上市、持续监管、退市）、资本市场的稳定运行（加强证券基金机构监管、加强交易监管、推动中长期资金入市）、推动高质量发展（资源配置、法治建设、联合打击、加大协同）等方面，进行全面部署。同日，证监会发布了《关于严格执行退市制度的意见》，以及《科创属性评价指引（试行）》等6项制度规则向社会公开征求意见。“1+N”的政策体系正加速落地。

　　全部A股上市公司年报披露率约为28%（截至4月12日），社服、公用事业分别为总营收、净利润增速第一。疫后线下消费场景恢复，社服收入增速修复明显，总营收增速居首（46.2%）；汽车仍保持高景气，总营收增速次之（16.8%）；在地缘政治复杂性上升的背景下，国防需求增加，军工总营收增速位列第三（14.7%）。净利润方面，公用事业（164.9%）、美容护理（40.5%）、汽车（22.7%）增速居前。动力煤2023年全年下跌超20%，受益于原材料成本大幅下降，以电力为代表的公用事业上市公司在2023全年营收仅增长3.6%的情况下，净利润实现三位数高增。汽车2023年总营收、净利润均实现双位数增长，主要受益于海内外需求旺盛。

　　从业绩改善角度看，公用事业2023全年净利润增速较前三季度改善幅度最大，其次是钢铁、交运、电子。以净利润增速排序，2023全年较前三季度进一步加快的有15个行业，公用事业、钢铁、交通运输、电子排名居前；2023全年净利润增速相较前三季度降幅最大的五个行业为农林牧渔、计算机、商贸零售、美容护理、环保。

　　国内经济数据集中发布。本周，国内3月通胀、进出口、金融数据集中公布，增速上普遍多有回落，基数的影响仍然较大。通胀反映需求可能仍然相对不足。3月，CPI当月同比0.1%，累计同比0.0%，反映价格水平仍处低位，总需求可能仍然相对不足。PPI结构上看反映出工业品价格的分化表现。高基数下出口增速回落，汽车仍然表现亮眼。3月，以美元计价，出口当月同比-7.5%，受基数明显抬升影响，出现阶段性回落，对东盟等新兴市场出口较好，对美欧出口增速下降。汽车、手机出口增速进一步加快。当前全球PMI数据较好，外需或能回暖，美国去库周期已接近尾声，对我国出口有利；低基数影响，叠加增发国债、设备更新和消费品换新等政策，4月进口增速估计会回暖。企业贷款仍然强于居民贷款。3月M1同比1.1%，M2M1剪刀差仍处高位，金融数据虽然绝对规模上金融数据整体弱于去年同期，从边际变化上以及剔除高基数影响后的绝对规模两个维度来看，企业贷款都要强于居民贷款。房地产市场低温运行。4月前11日，30城商品房成交面积233.4万平方米，同比-43.6%，尽管前期房贷利率继续下行，但房地产需求端尚未有明显改观。

　　美国通胀再超预期，去通胀进程遭遇逆风。3月美国CPI同比升3.5%，前值3.2%，预期3.4%，能源和住房价格是推高CPI的主要原因。从核心通胀来看，3月除住房外的核心服务价格环比升0.7%，增幅较2月的0.5%有所扩大。结合表现强劲的就业市场，美国服务价格或难以在短期内较快回落。此外，美国整体库存增速自2022年中触顶后回落，去库存已接近尾声，补库周期开启或导致商品通胀面临一定的上行风险。

　　本周A股风格：防守占优，红利主线。本周上证指数下跌1.62%，创业板指下跌4.21%，防守风格相对占优。黄金价格继续创新高，服务消费表现相对较强，五一、端午假期旅游消费仍有超预期可能，防守风格下红利板块相对占优。根据Wind热门概念指数分类，本周涨幅居前的是黄金珠宝（+9.31%）、旅游出行（+3.28%）、挖掘机（+3.03%）、央企煤炭（+2.94%）、煤炭开采精选（+2.89%）、火电（+2.88%）等。新“国九条”发布，资本市场发展可能进入新的阶段，上市公司质量将得到明显提高，资本市场的生态环境将更加健康，长期有利于提升A股的投资价值，资本市场的高质量发展。

　　风险提示：地缘政治风险；政策落地不及预期的风险；海外金融事件风险。