民生证券-航发动力-600893-2023年年报点评：24年延续稳增预期；航发长期成长性无虞-240330

　　事件：公司3月29日发布2023年报，全年实现营收437.3亿元，YoY+17.9%；归母净利润14.2亿元，YoY+12.1%；扣非净利润12.2亿元，YoY+45.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】业绩表现符合市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们综合点评如下：

　　4Q23归母净利润同比增长30%；产品盈利能力实现提升。1）单季度看：4Q23实现营收174.3亿元，YoY+18.7%；归母净利润3.9亿元，YoY+30.4%；扣非净利润3.7亿元，YoY+87.5%。2）盈利能力：4Q23毛利率同比提升0.1ppt至9.6%；净利率同比提升0.2ppt至2.3%。2023年毛利率同比增加0.3ppt至11.1%；净利率同比减少0.2ppt至3.5%。2023年公司产品获利能力实现提升。

　　“两机”+海外市场双景气；多家主机厂收入实现较快增长。分产品看，2023年：1）航空发动机及衍生产品实现收入408.9亿元，YoY+18.2%，毛利率同比增加0.4ppt至10.5%；2）外贸实现收入19.5亿元，YoY+18.0%，毛利率同比增加1.5ppt至14.2%；3）非航空产品及其他实现收入2.6亿元，YoY-16.9%，毛利率同比减少3.6ppt至19.7%。分主机厂看，1）西航公司实现收入129.7亿元，YoY+21.1%，利润总额6.5亿元，YoY+14.7%；2）黎明公司实现收入262.3亿元，YoY+19.2%，利润总额6.8亿元，YoY-13.6%；3）南方公司实现收入77.7亿元，YoY-0.9%，利润总额4.5亿元，YoY+13.5%；4）黎阳公司实现收入49.1亿元，YoY+45.1%；利润总额-0.69亿元，去年同期0.78亿元。

　　23年超额完成经营预算；24年经营目标及关联交易指引稳增预期。经营计划方面，公司在2023年超额完成经营预算，2023年公司实现收入437.3亿元，完成度达103.5%；实现归母净利润14.2亿元，完成度104.6%。2024年公司预计实现收入497.6亿元，较2023年实际收入同比增长13.8%；预计归母净利润15.1亿元，较2023年实际归母净利润同比增长6.4%。关联交易方面，2023年预测关联交易385亿元，实际执行260亿元，其中：预测关联销售商品20亿元，实际执行24.65亿元，完成度123.2%；预测关联购买商品130亿元，实际执行113.5亿元，完成度87.3%。2024年关联交易总额预计550.6亿元，较2023年实际发生额增长111.7%，其中：1）预测关联销售商品30亿元，YoY+21.7%；2）2024年预测关联购买商品145亿元，YoY+27.8%。3）2024年预测关联借款350亿元，2023年实际借款110亿元，预计净增长约240亿元。

　　投资建议：公司是我国覆盖全谱系航空发动机产研能力的龙头企业，伴随各大主机厂生产能力建设有序推进，公司将充分受益于“十四五”期间我国航空发动机及燃气轮机高景气市场。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为16.1亿、19.8亿和25.6亿元，对应2024～2026年PE为56x/46x/35x。我们考虑到公司在航发产业链的主导地位和行业的长期景气，维持“推荐”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期；新型号批产进度不及预期；产品降价等。