开源证券-博隆技术-603325-公司首次覆盖报告：气力输送系统隐形冠军，拓品类与出海打开成长空间-240422

　　气力输送系统龙头，下游高景气，拓品类与出海打开长期成长空间

　　公司是国内气力输送设备系统龙头，国家级专精特新“小巨人”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司产品以合成树脂为主要应用领域，下游从石化逐步延伸至有机硅、改性塑料、制药、食品等行业。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）中短期，下游资本开支高景气助力公司业绩持续增长；中长期，拓品类与出海打开成长空间。我们预测公司2023-2025年营业收入分别为12.90/15.74/20.50亿元；归母净利2.97/3.64/4.84亿元，EPS 4.46/5.46/7.26元；当前股价对应PE 15.7/12.8/9.6倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　下游合成树脂扩产积极，公司市占率有望持续提升，未来增量可观

　　乙烯进入新一轮扩产周期，带动主要下游合成树脂扩产，作为核心设备的气力输送系统需求旺盛。根据中国石油和化学工业联合会的预测，2023-2027年国内合成树脂领域气力输送设备市场空间累计约200亿元，年平均规模达40亿元。我们测算2022年市场规模约22亿元，由此可得2023-2027年每年平均市场规模相较2022年增加81.8%，增速保持较高水平。公司当前市占率国内第一，且有望持续提升，提供可观的业绩增量。

　　拓品类、出海、设备更新空间广阔，公司有望复制国际巨头成长路径

　　合成树脂物化性质特殊，运输技术难度和稳定性要求高；公司作为合成树脂气力输送龙头，切入制药、食品等行业相对容易。参考国际巨头科倍隆、泽普林等发展路径，均从某一细分领域起家，通过并购等方式不断拓展品类并进行全球化发展，公司有望复制，打开成长天花板。公司已获得金龙鱼、合盛硅业、拜耳等非树脂行业头部客户订单，市场开拓顺利。公司在2020年收购意大利格瓦尼100%股权，发力海外布局，2020-2022年公司海外收入从388万欧元增长至795万欧元，未来有望持续提升。政策支持设备更新，同时化工行业需求持续改善，拉动设备投资需求回暖，公司将持续受益。

　　风险提示：下游资本开支下降，行业竞争加剧风险，拓品类进展不及预期。