中信期货-大宗商品宏观&中观周度观察：美联储鹰派不及预期，国内经济活动有所放缓-240506

　　海外总览：美联储“按兵不动”，鹰派不及预期

　　美联储谨慎调节货币政策，鹰派不及预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】美联储下一步行动“不太可能”是加息，声明暗示降息概率仍存。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从最新新闻发布会来看，目前美国通胀回落进展受阻，美联储对通胀回落信心降低。鉴于美联储“无法确保通胀方面取得进一步进展”，美联储对于通胀回落获得更大信心需要“比预期更长的时间”。经济前瞻不确定性加强也将使美联储延续“逐会决议”、“数据依赖”策略以确定降息时间点，美联储下一步行动主线仍是降息。届时，美联储放缓缩表步伐以预防储备金短缺状况，或推动金融条件松动。综上，美联储表达对于通胀进展警觉的同时，美联储谨慎调节货币政策以应对美国经济前瞻不确定性强化。

　　美国3月职位空缺单月下滑32.5万人，创2023年10月以来最大跌幅。美国3月JOLTS职位空缺下降32.5万人至848.8万人（预期869万人，前值上修至881.3万人）。3月职位空缺率由先前连续3个月的5.3%下降至5.1%，职位空缺与失业人数之比从1.36降至1.34，创下五个月新低。4月非农就业数据降温，失业率上升。非农就业人口增加17.5万人，预期24万人，3月的就业人数从上修至31.5万人。4月劳动参与率录得62.7%（预期62.7%，前值62.7%），失业率录得3.9%（预期3.8%，前值3.8%）。2月份非农就业人口总数修正下修至23.6万人，3月份的变化向上修至315,000，2月和3月的就业人数合计比去年减少了22,000人。

　　4月ISM制造业PMI录得49.2（预期50.0，前值50.3），重回萎缩区间。美国制造业在3月增长后重陷收缩。尽管需求改善放缓，但产出仍为正，投入保持宽松。4月ISM制造业PMI录得49.4（预期52.0，前值51.4），结束了连续15个月的扩张走势。商业活动减少、新订单增长放缓、供应商交付加快以及就业持续萎缩。

　　美国滞胀信号显现，预计通胀会再次回落。美国一季度GDP年化季环比初值增长1.6%（预期2.5%，前值为3.4%）。美国一季度GDP增速不及预期，但核心通胀超出预期，引发市场对美国经济陷入滞胀的担忧。核心通胀高于预期与服务消费增长加快有关，但商品消费增长回落导致整体消费支出不及预期。由于货物与服务进口增长相对较快，加之国内供给扰动，一季度净出口拖累GDP。债务约束导致一季度政府消费投资显著减少。展望未来，预计美国经济增长动能趋于减弱，通胀还会再次回落。关注未来通胀回落的信号，届时市场将再次交易降息逻辑。

　　3月新屋销售持平去年，预计全年美国地产链增速持平。3月美国地产市场新屋与成屋销售分化。销售方面，美国3月新屋销售总数年化69.3万户，预期67万户，前值66.2万户。美国3月成屋销售总数年化419万户，预期420万户，前值438万户。从单月非季调数据来看，3月为美国新屋市场年内销售顶峰，2024年3月美国新屋销售持平去年水平，预计2024年美国新屋销售增量空间有限。房价方面，3月美国新屋销售中位数上升6%，成屋销售中位数上升2.5%，2020年1月至今，新屋售价中位数上升30%，成屋上升47.7%。从美国以销售房屋施工进度结构来看，以销售未完工房屋-已销售完工房屋差领先美国房价。目前未完工-完工差值回落，代表销售房屋中完工房屋占比上升，美国新屋市场供需紧张状况缓解，预计房价上行支撑减弱。

　　欧元区4月PMI回升，通胀顽固降低欧央行降息顺畅度。欧元区4月份整体PMI从3月份的50.3上升至51.4，超过了市场预期中值50.7。这一数据高于1月至3月的平均值49.1，表明进入2024年第二季度后GDP增长开始加速，符合季度经济增长0.2%的预期。在成员国数据方面，欧元区最大的两个经济体均加速增长。德国的综合PMI指数从47.7升至50.5，法国的综合PMI指数从48.3升至49.9。欧元区服务业PMI从51.5升至52.9，制造业PMI从46.1降至45.6。实际收入增长的温和复苏可能给服务业支出带来提振。4月份价格加速上涨。据标普报告，“4月份销售价格通胀同样加速，从3月份的四个月低点回升至远高于疫前长期平均水平，暗示了顽固的通胀压力。此前3月议息会议新闻发布会中欧洲央行释放降息信号，但欧洲央行仍然数据依赖。通胀顽固性或降低欧洲央行降息顺畅度，预计欧洲央行6月首次降息后将暂缓降息。

　　日本央行维持例利率水平，对通胀进展具备信心。日本4月26日央行目标利率（上限） 0.1%，预期0.10%，前值0.10%；日本至4月26日央行目标利率（下限） 0%，预期0.00%，前值0.00%。从日本央行的政策声明、展望报告和行长植田和男的讲话中可以看出，日本央行似乎对实现通胀目标有信心。植田和男表示，尽管日元贬值，但日本央行并不急于收紧政策。他强调，通胀势头正在积聚，需要关注货币走软带来的第二轮影响。我们观察到，对于日本央行更接近实现2%目标的信心越来越强。他们仍然认为有实现目标的途径，因此在这次会议上保持利率不变，同时避免释放鹰派信号。央行可能也担心加剧日元贬值，因此在释放鸽派信号方面有所克制。植田和男没有对日元疲软做出反应。

　　风险提示：1.地缘风险超预期；2.美国经济超预期走弱