财通证券-一季度经济数据解读：5.3%的增速由谁拉动？-240416

　　国家统计局公布今年一季度经济数据，一季度实际GDP同比增长上行至5.3%，同时两年年均增速较去年四季度回升0.9个百分点，指向经济修复动能有所增强，背后的支撑来自于内外需的同步回暖，尤其是服务消费持续修复以及制造业投资保持较高增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】一季度GDP超预期回升，一方面，从需求端来看，外需在欧美补库和地缘冲突等因素的影响下显著改善。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）内需中，在去年服务业高基数增长的基础上，服务消费继续保持高位增长，制造业投资也持续表现强劲。另一方面，从供给端来看，在需求改善的带动下，工业生产和服务业生产也有修复。从品类来看，高技术行业和消费品行业仍是制造业生产的两条主线。

　　此外，还有三点值得关注，一是为何公布数据与体感不符？我们认为主要还是经济增长受价格拖累所致。衡量需求端的多数指标主要为包含价格因素在内的名义值，在实际值的基础上会受到价格因素的拖累，但我们认为这一现象或将逐步改观，出口价格增速已于去年10月见底，CPI和PPI增速我们预计未来也将逐步改善。未来经济在名义值和实际值间的差距或将逐步缩小。二是3月一些经济指标出现一定回落，我们认为部分原因或是去年同期高基数带来的影响。例如规上工业增加值增速，从统计局在新闻发布会上的解释来看，这些指标环比有所增长，对应绝对值的量不低。除地产外，多数指标两年年均回落幅度也不大或持平。三是如何看待未来经济走向？从需求端来看，外需改善逻辑没有变化，而内需中投资和商品消费，可期待设备更新和以旧换新的政策支持出炉，考虑到前期实施的降准降息、减税减费等措施，叠加超长期特别国债等增量举措逐步落地，将有助于推动经济持续恢复向好。

　　制造业投资仍旧强劲。3月全国固定资产投资同比增速上行0.6个百分点至4.8%，两年年均增速持平，其中民间投资同比增速上升0.2个百分点至0.6%，受去年同期基数走低的影响，两年年均增速略有回落。具体来看三大类投资，3月地产投资降幅扩大，旧口径基建略有回落，制造业和新口径基建投资均有上行。3月新口径基建增速升至6.6%，旧口径基建增速降至8.6%，制造业投资增速升至10.3%，地产投资增速降幅走扩至-10.1%。剔除基数效应来看，除新口径基建投资持平外，其余指标两年年均增速均略有下行。

　　经济增长向好。具体来看3月的经济数据，投资增速保持稳定，生产增速受高基数影响有所回落，但从绝对值来看，当月生产水平并不低。消费受基数影响亦有小幅回落，但剔除基数效应，两年年均增速回升，其中，服务消费及线上消费增长较快，假期消费持续火爆。就业形势总体稳定，一季度，全国城镇调查失业率平均值为5.2%，比上年同期下降0.3个百分点，3月全国城镇调查失业率为5.2%，较上月有所回落。整体来看，一季度国民经济开局良好。

　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。