天风证券-安徽建工-600502-业绩稳步增长，看好后续收入结转速度加快-240327

　　业绩稳步增长，订单充裕或提供较好的增长基础

　　公司发布23年报，23年实现营业收入912.44亿元，同比+13.88%，实现归母净利润15.53亿元，同比+12.57%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单季度来看，23Q4单季度收入、归母净利润分别为313.14、4.9亿元，同比分别+19.49%、+8.68%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司传统主业整体经营稳健，23年公司新签订单金额同比+14%，在手订单充裕或给后续业绩增长提供较好支撑。作为建筑+地产公司，也有望受益于城中村改造提速。新业务方面，公司在装配式建筑、检测、水电站投资运营方面持续发力，带动整体盈利能力改善。当前PE/PB分位数处于近五年以来8.2%、23.5%的历史相对低位，23年现金分红金额4.46亿元，分红比例为28.73%，对应3月26日收盘的股息率为5.25%，若按我们预测的利润水平及30%分红比例计算，24-26年股息率有望达6.4%、7.4%、8.4%，建议关注中长期投资价值。

　　传统主业稳步增长，新业务整合持续发力

　　分业务看：1）建筑业务：23年公司房建/基建业务分别实现营收320、396亿元，同比分别+27.2%、+8.1%。订单方面，23年公司新签房建/基建订单529、982亿元，同比分别+6.3%、+18.3%。

　　2）地产开发：23年公司商品房销售实现收入71.5亿元，同比-5.79%，23年实现签约销售面积62.58万平米，签约销售金额55.01亿元。新增土储面积329亩，期末土储面积约380亩。

　　3）新业务：23年其他业务实现营收98.7亿元，同比+12.9%。23年公司水力发电业务实现营收1.56亿元、利润总额0.54亿元，水电权益装机规模18.81万KW，“自投自建”的六安智能钢构基地分布式光伏装机4.96MW。同时公司强化内部资源整合，23年新组建建筑工业化集团和智能钢构集团，营收分别为10.1、6.1亿元，利润总额分别为1.0、0.4亿元。

　　盈利能力小幅改善，费用控制能力较好

　　23年公司毛利率为12.4%，同比+0.77pct，其中房建、基建、商品房销售、其他业务毛利率分别为9.68%、9.79%、8.0%、14.8%，同比分别+2.49、+0.15、-5.48、-0.81pct。23年期间费用率同比-0.01pct至7.02%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/2.5%/2.0%/2.3%，同比分别+0.01/-0.03/+0.18/-0.17pct，23年公司资产及信用减值损失为21.87亿元，同比多损失10.78亿元，综合影响下净利率同比-0.03pct至2.26%。

　　看好中长期投资价值，维持“买入”评级

　　我们预计公司24-25年归母净利润为18.1、20.9亿元并新增26年预测23.9亿元（24-25年前值为18.0/20.8亿元），同比分别+16.4%、+15.5%、+14.1%，维持“买入”评级。

　　风险提示：省内投资增速不及预期，地产景气度超预期下行，新业务拓展进度不及预期，宏观经济风险和政策风险。