国投证券-顾家家居-603816-外销稳健增长，期待以旧换新政策成效释放-241101

　　事件：顾家家居发布2024年三季度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】24Q1-3公司实现营业收入138.01亿元，同比下降2.37%；归母净利润13.59亿元，同比下降9.49%；扣非后归母净利润12.19亿元，同比下降10.67%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）24Q3公司实现营业收入48.93亿元，同比下降6.94%；归母净利润为4.63亿元，同比下降19.92%；扣非后归母净利润为4.38亿元，同比下降16.87%。

　　内销以旧换新有望提振需求，股权激励彰显信心

　　我们预计Q3公司内销收入压力延续，外销收入保持增长。1)内销方面，自2024年7月25日《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》发布以来，各地区以旧换新细则陆续落地，公司积极响应政府号召，在杭州、昆明、厦门等地大力推动家居产品“以旧换新”活动。伴随补贴落地地区扩大，成效有望逐步在Q4往后体现。2）外销方面，公司将专项推进与商超战略大客户的业务开展，抢抓大批量优势品类订单，为整个外贸大盘持续增长贡献力量；进一步提升整个价值链的快速交付能力，深化与现有SPO客户的合作；通过深化大客户战略合作、精准企划、丰富产品矩阵、发挥好展会作用，确保整体规模稳中有升；在不断提升各项基础运营能力基础上，加快渠道拓展和零售赋能能力发育，打造海外标杆门店，试点定制和软体家具的融合店态，为顾家海外业务布局新的增长点。

　　9月23日，发布2024年限制性股票激励计划，激励对象总人数为84人，拟授予限制性股票984万股，占公司股本总额的1.20%，授予价格为11.84元/股。考核目标为2025-2027年净利润不低于2021-2023年三年平均净利润的100%、105%、110.25%。此次激励计划有望绑定核心人员的利益，彰显公司外部压力之下逆势增长的决心和信心。

　　 Q3毛利率短期承压，费用管控相对稳定

　　盈利能力方面，24Q1-3公司综合毛利率为31.88%，同比下降0.47pct；24Q3公司综合毛利率为29.80%，同比下降3.97pct。Q3毛利率持续承压，我们分析主要系区域结构持续调整，毛利率较低的外销占比提升；以及公司内销让利消费者盈利水平短期承压。期间费用方面，24Q1-3期间费用率为20.08%，同比增长0.35pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.95%/2.16%/1.83%/0.15%，同比分别-0.28/0.03/+0.45/+0.21pct。2024Q3公司期间费用率为17.91%，同比下降2.69pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为13.99%/1.73%/1.47%/0.72%，同比分别-2.45/-0.45/+0.08/+0.12pct。综合影响下，24Q1-3公司净利率为10.09%，同比下降0.54pct。24Q3公司净利率为9.65%，同比下降1.36pct。

　　投资建议：

　　顾家家居管理团队优秀，软体+定制一体化发展优势渐显，区域零售中心改革成效渐显，高潜新品类强劲增长，未来发力提速可期。伴随行业格局优化，市占率有望进一步提升。我们预计顾家家居20242026年营业收入为190.35、210.51、234.31亿元，同比增长-0.92%、10.59%、11.31%；归母净利润为18.89、20.56、22.20亿元，同比增长-5.82%、8.81%、8.00%，对应PE为14.0x、12.9x、11.9x，给予24年18xPE，目标价41.37元，维持买入-A的投资评级。

　　风险提示：

　　新渠道发展不如预期风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险等。