兴业证券-银行二永债周度跟踪：成交热度回落但期限拉长，信用利差整体收窄-240415

　　一、银行二永债二级市场量价跟踪框架的构建

　　量——从成交量和成交换手率看投资者的久期和信用资质偏好。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　成交量和成交换手率的总量特征：

　　本期银行二级资本债的成交量和成交笔数分别为1571.61亿元和3998笔，上期为1627.29亿元和4546笔；本期银行二级资本债的成交活跃度为4.23%，较上期的4.42%有所下降。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　本期银行永续债的成交量和成交笔数分别为892.64亿元和2663笔，上期为1075.29亿元和3265笔；本期银行永续债的成交活跃度为3.75%，较上期的4.50%有所下降。

　　分成交期限来看，本期银行二级资本债的成交加权期限为3.41年，较上期（2.52年）有所上升。本期4年期及以上期限银行二级资本债的成交换手率较上期环比有所上升，而各期限银行永续债的成交换手率环比皆有所下降。

　　分中债隐含评级来看，本期AA及以下等级银行二级资本债成交量占比有所下降（本期为9.14%，上期为10.63%），其中各等级银行二级资本债的成交换手率环比皆有所下降。本期AA及以下等级银行永续债成交量占比有所下降（本期为13.71%，上期为16.86%），其中各等级银行永续债的成交换手率环比皆有所下降。

　　价——银行二永债二级市场收益率和利差表现跟踪体系构建。

　　本期各等级各期限银行二永债的收益率皆下行，信用利差也整体收窄。

　　从当前估值性价比来看，各等级银行二永债收益率和信用利差已处于2021年以来的极低水平。

　　二、城农商行二永债观察体系（中债隐含评级AA及以下）

　　成交量和成交换手率：银行二永债的地区成交热度分化较为明显。本期贵州、湖南、湖北等地区的城农商行二级资本债，以及江西、河南、河北等地区的城农商行永续债的成交热度相对较高。

　　成交加权期限：对于城农商行二级资本债，本期天津、福建、湖北等地区成交加权期限相对较长，而重庆地区成交加权期限多在1年以内；对于城农商行永续债，本期广西、辽宁、河南等地区的成交加权期限相对较长。

　　收益率和信用利差整体表现：本期各地区城农商行二级资本债的收益率皆下行、信用利差皆收窄，其中重庆、广东、陕西等地区的银行二级资本债收益率和信用利差下行幅度相对较大；本期各地区城农商行永续债的收益率整体下行、信用利差整体收窄，其中河南、湖南等地区的银行永续债收益率和收益率下行幅度相对较大。

　　城农商行二永债挖掘建议：综合各地区AA/AA-级城农商行二永债的估值收益率表现和近一期成交换手率来看，建议近期可以重点关注AA级天津/福建、AA-级广东/四川等地区城农商行二级资本债以及AA级山东/河南、AA-级广东等地区城农商行永续债的参与价值，投资者可以结合负债端稳定性、自身风险偏好等适度参与以增厚收益，同时需要把握好参与节奏。

　　银行二永债投资建议：

　　1）配置盘：对于配置属性的资金来说，缺资产可能更是其主要矛盾，考虑到保险机构等负债端成本有望进一步下行，建议可以关注潜在回调后可能的参与机会。

　　 2）交易盘：以3年期AAA-级银行二级资本债为观察的“锚”，本周五（4月12日）其信用利差再次压缩至25BP上下，在利差仍处在相对低位和市场情绪影响下，银行二永债的估值波动可能较大，因此对银行二永债的参与需要做好仓位控制、久期管理和节奏把握。同时建议持续关注机构行为（尤其是保险等配置盘）的边际变化。

　　风险提示：政策落地不达预期；信用债违约超预期；数据统计可能存在一定偏差。