民生证券-萤石网络-688475-2023年年报及2024年一季报点评：盈利质量持续优化，迈向AI终端与机器人最佳TO C平台-240413

　　事件：2024年4月12日，萤石网络发布2023年度报告和2024年一季度报告，2023年实现营收48.40亿元，同比增长12.39%；归母净利润5.63亿元，同比增长68.80%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024年一季度实现营收12.37亿元，同比增长14.61%，归母净利润为1.25亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　“聚焦核心优势+精益管理+结构优化”多重驱动盈利能力提升。2023年，萤石网络持续聚焦核心优势，持续拓展和优化渠道建设；受益于精益化供应链管理，原材料成本下降，物联网云平台业务、境外业务占比提升，渠道结构和产品结构优化等多方面综合因素，盈利能力持续优化。2023年公司毛利率42.85%（去年同期为36.42%），净利率为11.63%（去年同期为7.73%）。

　　以AI和萤石物联网云平台为核心的产品矩阵持续创新。智能家居摄像机是公司现金牛业务，2023年实现营收29.90亿元，销售量超过1884万台，公司发布了全景、双目、电池、4G、宠物看护等多款智能家居摄像机新品，推动智能家居摄像机向视觉化、场景化、智能化升级；智能入户正在成长为公司明星业务，2023年实现营收5.06亿元，同比增长49.48%，多个系列的人脸视频锁满足了入户场景下用户对于安全、便捷、智能的全方位需求；智能服务机器人业务正在积极培育孵化中，2023年公司发布了C端和B端两款采用具身智能理念研发的清洁机器人新品；萤石物联网云平台服务业务实现营收8.56亿元，同比增长27.79%，毛利率76.09%，云平台订阅和续订的收入模式带来的业务韧性显著，截止2023年底，平台上的设备接入数超过2.5亿，其中视频类设备超过2亿。

　　终端+云+AI构建深度主动沟通，助力公司成长为具备深度主动沟通AI终端与机器人基础平台。公司曾表示萤石网络希望在AI和具身智能的加持下，智能家居有一天能真正实现从“简单唤起交互”转变为“深度主动沟通”，提供以人为中心的个性化智能服务。而实现自我感知的智能生活成功落地需要具备三大前提：1）包含AI终端与机器人行之有效的整套解决方案；2）架构在同一平台、同一通信架构上，包含海量第三方设备的终端生态；3）实现终端自我感知、无感操作的技术。萤石网络在机器人业务的战略意义全面面向深度主动沟通方向，目前已构建以扫地机器人与陪护机器人两大产品矩阵，从清洁与陪护为入口，以终端为载体，逐步实现从“简单唤起交互”转变为“深度主动沟通”的战略方向。

　　投资建议：萤石网络在技术、制造能力及渠道构建独有的优势，以“1+4+N”生态体系，落地智能生活解决方案及开放式物联网云平台服务，并在2023年率先推出纯视觉清洁机器人，有望加速公司迈向智能家居新阶段。预测公司24-26年归母净利润为7.49、9.91、13.18亿元，2024年4月12日股价对应PE分别为35X、26X、20X，维持“推荐”评级。

　　风险提示：市场竞争风险；云平台服务的数据安全及个人信息保护风险